| Euro: Perguntas Frequentes
31-01-2014 - Jacques Sapir
O debate sobre uma saída, ou a dissolução do euro levanta uma série de questões que surgem repetidamente. Discutimos no seguinte nota alguns recentes para esclarecer este debate.
1-Diferença entre a depreciação e desvalorização.
Estes dois termos são usados como sinónimos hoje. No entanto, eles se referem à realidade um pouco diferente.
A desvalorização é um termo usado quando a moeda a uma taxa fixa, seja em relação a um metal (ouro, prata, ou ambos) ou em relação a uma moeda (Libra esterlina, dólar, etc .). A paridade é garantida pelo Estado, que irá trocar uma certa quantidade de sua moeda contra uma certa quantidade de referência metálico ou outra moeda a uma determinada taxa de câmbio. Diz-se que há desvalorização taxa quando é administrativamente é fixada para baixo. A desvalorização foi praticado nos sistemas monetários a taxas fixas (por exemplo, de Bretton Woods ). Por analogia, se um governo está empenhado em garantir a paridade de sua moeda em (+ ou - 5%) em relação ao limite de uma taxa de câmbio, e anunciou que sua moeda vai flutuar para além do tempo sem limites, é chamado de desvalorização ou revalorização de acordo com os movimentos quando excedem esses limites.
A depreciação é o declínio na taxa de câmbio de uma moeda registou no mercado de câmbio, na ausência de intervenção directamente pelo Estado ou pelo Banco Central para definir o curso. O Estado ou o Banco Central pode, no entanto, continuar a intervir "market share" (compra ou venda de outras moedas), através de intervenções sobre a taxa de juros ou para o Banco Central, a decisão comprar grandes quantidades de dívida (pública ou privada).
2-A desvalorização do Euro poderia substituir a dissolução da zona do euro, o retorno às moedas nacionais e depreciação de cada moeda?
Esta pergunta é feita regularmente, sempre que as tensões construir na zona Euro. Nós consideramos uma alternativa para a dissolução do Euro seria desvalorizar em relação ao dólar. Mas ao fazê-lo, temos a tendência de esquecer:
O facto de que no processo de desvalorização do Euro, a paridade implícita de cada país vis-à-vis o Euro não é alterado. No entanto, o problema reside nas diferenças de ganhos de produtividade anuais e os diferenciais de inflação na zona do euro. Parece que não se pode encontrar uma taxa de câmbio única que satisfaça os países com economias muito diferentes estruturalmente.
O facto de que nem todos os países têm o mesmo grau de integração na zona euro. A França é um dos menos integrados, enquanto a taxa de integração de Espanha e Itália é muito maior. Em uma depreciação do euro, a França e ganhar muito mais do que seus dois vizinhos do sul. Apoio a ideia da desvalorização do euro em relação ao dólar é, em certo sentido o desejo de morte dos países da região "Sul".
Para alcançar tal depreciação exigiria do Banco Central Europeu compra esmagadoramente (700-1400000000000) da dívida pública emitida por Estados individuais. Mas se Mario Draghi levantou essa possibilidade (OMC), em quantidades muito menores. Nós não vemos o BCE a embarcar em uma política que considerou inconstitucional rapidamente aos olhos da Constituição alemã.
3-A depreciação iria favorecer a economia francesa?
A ideia comum é que, hoje, a concorrência no mercado do produto é feito não em preço, mas em itens de qualidade. Isso invalida a ideia de imparidade. Outros suportes comuns que podem alcançar os mesmos resultados através de desvalorização interna , uma diminuição de preços e salários no país. Em seguida, deverá analisar os resultados destas várias políticas.
A depreciação da moeda (o Euro, neste caso) tem efeitos positivos sobre a economia, como mostra um estudo recente CEPII [1] . Vários estudos têm sido feitos por centros públicos e privados de pesquisa indica que a competitividade de preços ainda é esmagadoramente dominante, no caso de produtos fabricados na França. Note-se que este estudo está olhando para uma depreciação de 10%. Sabe-se que as elasticidades mudar se uma moeda deprecia 20%.O CEPII realmente subestima o impacto positivo da imparidade.
O estudo citado CEPII também indica que a desvalorização interna teria resultados equivalentes. Mas, ela disse que esses resultados seriam muito mais lento a surgir. No entanto, neste caso, é preciso levar em conta a diminuição do consumo interno no país.
Na verdade, uma desvalorização interna é outra coisa senão o que é chamado a década de 1930 uma política de deflação, como praticado por Ramsay MacDonald na Grã-Bretanha, Pierre Laval, na França ou na Alemanha pelo chanceler Brünning. Dada a presença de rigidez nominal seguintes taxas diferentes [2] , e do facto de que os custos financeiros são constantes, em termos nominais, estas políticas resultaram em todos os desastres sociais e económicos. Esta política é em grande parte responsável pelo aumento do desemprego para além de 26% em Espanha e na Grécia.
Exemplos recentes de Grã-Bretanha e, especialmente o Japão mostram a vantagem de uma depreciação da moeda, que foi de qualquer maneira no caso do Japão.
Uma desvalorização interna não é uma alternativa a uma política de desvalorização da moeda como evidenciado por todos os exemplos históricos.
4 – A desvalorização da moeda opõe-se ao esforço consubstanciado numa política de reformas estruturais.
Esta é uma pergunta frequente, a implicação é que o esforço e, portanto, o sofrimento, só paga economia. Por é reconhecida a base cristã do raciocínio. Devemos acrescentar que nós não estamos dizendo nada sobre quem deve fazer um esforço... Basicamente, ele apela para as seguintes observações:
Deve especificar quais reformas estruturais estão falando. Na verdade, é quase sempre reformas conducentes a uma redução dos direitos sociais e protecção social. Outras reformas, sobre a direcção da política industrial, os esforços de pesquisa e educação, são de genuínas reformas estruturais são raramente mencionados.
A depreciação da moeda, e ele começa assumindo um retorno ao franco acompanhado por uma depreciação significativa em relação ao dólar e o marco alemão, levar a um forte crescimento por um período de 3 a 5 anos. Esse crescimento seria liberar os recursos orçamentais e fiscais necessários para alcançar reais reformas estruturais. Na realidade, longe de se contraporem, se a depreciação da moeda tem sido sempre a melhor maneira de alcançar essas reformas estruturais. Isso é mostrado pelos resultados do cenário pro-investimento , como parte de uma saída do Euro [3].
Se proceder a uma forte desvalorização da moeda, é obtida após 3 anos para uma queda acentuada da taxa de desemprego (1,5-2,5 milhões). Isso resultaria em um equilíbrio (ou um saldo positivo) do desemprego. Na verdade, as melhores reformas estruturais, seja na questão do subsidio de desemprego ou a pensão, o rápido retorno a um forte crescimento.
5-A depreciação da moeda seria uma explosão da dívida da França, com consequências desastrosas.
Este é um dos argumentos mais fracos e enganadores. Recordamos aqui o estado exacto do problema.
No direito internacional o que importa não é a nacionalidade do credor, mas a nacionalidade dos contratos. Quando uma dívida, pública ou privada, foi emitido no direito francês, a moeda de liquidação é legal em França, independentemente da moeda (Euro ou Franco). Ele tem um nome, o Lex monetae.
Para os contratos de dívida pública emitidos pela lei francesa passou de 85% do montante da dívida a 97% em 2013. Assim, apenas 3% residual seria afectado por uma depreciação da moeda.
A dívida das famílias é enorme (mais 98,5%) em contratos no direito francês. Isso significa que não haveria uma conversão instantânea de dívidas e activos mantidos em Franco Euro a uma taxa de 1 a 1.
Para as empresas não financeiras, o problema da natureza da lei surge apenas para aqueles, geralmente grandes grupos, que emprestaram Dólar, Libra ou em Yen. Mas estes grandes grupos têm uma grande parte do seu volume de negócios fora da França, e nessas moedas.
O impacto do aumento da sua dívida seria coberto pelo maior volume de negócios em diferentes moedas do Franco.
Para as empresas financeiras (bancos e seguros) um estudo do BRI de Basileia mostra que o sistema bancário francês está perfeitamente apto a digerir o choque, desde que valor total não exceda 5 bilhões de Euros. Pelo seguro, eles maciçamente mudaram os seus activos para a França. Se a ajuda do Estado é necessária, deve ser limitada e será amplamente digerível através de um forte crescimento gerado pela depreciação.
6 - Se a França sair do Euro e desvalorizar sua moeda, todos os países a imitarão o que irá anular o benefício da operação.
Este é o segundo mais utilizado contra o argumento da dissolução Zona Euro. Mas ele ignora as realidades da economia.
É muito difícil para um país com um excedente enorme de ver a sua moeda depreciar a balança comercial. Isso exigiria que o Banco Central injectasse grandes quantidades de dinheiro na economia (provavelmente cerca de 500-600.000.000.000). No entanto, a Constituição alemã proíbe. Por isso, é irrealista ver Alemanha desvalorizar sua moeda.
A desvalorização da lira italiana e de pesetas é contra alguns. A desvalorização deve ser ligeiramente maior do que o franco francês.
Este foi testado [4] e provou que é favorável à França, mas também Itália, Espanha (e Portugal e Grécia). Para os contras, o estabelecimento de um bloco monetário do Euro do Sul seria muito desfavorável para esses países.
7 - Muitos dos nossos problemas são anteriores à criação do euro. Querer sair do Euro não os resolverá.
Terceiro argumento frequentemente levantado, geralmente por economistas, à esquerda do espectro político, mas baseia-se em um mal-entendido.
É verdade que os problemas estruturais da economia francesa são parcialmente pré-1999. Mas também é claro que esses problemas têm sido grandemente agravado pela criação do euro.
Estes problemas foram causados p elo chamada "franco forte" política que a França havia adoptado na década de 1990 para se preparar para o Euro. Deve ligar logicamente a existência do euro, que só deu um sentido a esta política. Se a França tivesse maciçamente desvalorizado sua moeda (-20%) em 1994 ou 1995, alguns desses problemas não teria aparecido.
Basicamente, a França viveu uma crise latente, com períodos de remissão, uma vez que foi tomada sobre a "viragem" pro-europeu em 1983 e foi adoptada uma política de financeira da actividade económica (1987). É esta política é que é um desafio.
A depreciação do euro, portanto, só faz sentido se for acompanhada por uma outra política, uma ruptura com a série de medidas que foram tomadas à 30 anos, e se for acompanhada por uma política de "des-financeirização" dos quais um dos principais instrumentos irá controlar a circulação de capitais, a curto e muito curto prazo. Neste sentido, uma saída do Euro pode ser uma oportunidade histórica para implementar essa "outra política" que assombra a França desde à 30 anos até agora.
8-Qual seria o impacto da desvalorização sobre a inflação?
É claro que nós realmente esperamos um aumento da inflação após uma forte desvalorização da moeda. Mas este aumento da inflação vai ser realmente muito moderado e bem abaixo das estimativas feitas por alguns mais ousados.
Pode-se estimar a inflação total importado ao longo de um período de dois anos, de 7% para 9%, para a qual devem ser adicionados a inflação residual. Isso é um total de 10% a 12% de inflação que a França poderá ter nos dois anos seguintes à desvalorização do Franco. Esta estimativa foi deliberadamente pessimista. Na realidade, o contexto económico está mais perto de deflação do que a inflação.
O preço do combustível, considerando a quantidade de impostos, é esperado um aumento de 5% a 7%.
Nível da taxa de inflação que vem através evocará contra o efeito de tornar as taxas de juros reais negativas. Este deve ser, como vimos nos anos após a guerra, um efeito muito positivo sobre a actividade económica e os investimentos.
9-A dissolução da zona do euro e uma forte desvalorização da moeda, pode provocar a hostilidade dos Estados Unidos e outros países .
Na verdade, este ignora, mais uma vez, certas realidades.
O prejuízo que cairia dentro dos cálculos que foram feitos não causaria uma diminuição do valor agregado da produção na zona euro apenas 7% (principalmente devido a uma revalorização da moeda alemã). Isso equivaleria a gastar 1 euro para $ 1,365 para US $ 1,27-1 Euro. É bastante aceitável para ambos os Estados Unidos do que no Japão [5].
Diz-se frequentemente que o euro que "protegido" em relação ao dólar (nunca provaram o contrário). Na verdade, o euro foi criado, com o consentimento dos Estados Unidos [6].
O fim do Euro concentrará pressões especulativas sobre o dólar e levará o governo dos EUA a aceitar uma nova conferência monetária internacional.
[1] Carta do CEPII , n º 340, janeiro de 2014.
[2] BC Greenwald e JE Stiglitz, "Rumo a uma Teoria da rigidez" no American Economic Review , vol. 79, No. 2, 1989, Proceedings e papéis , pp 364-369. JE Stiglitz, "Rumo a uma Teoria Geral do salários e preços rigidez e Flutuações Econômicas" no American Economic Review , vol. 79, 1989, Documentos e Processos , p. 75-80.
[3] J. Sapir, P. Murer e C. Durand, Cenários dissolução do Euro , Fundação Respublica, Paris, setembro de 2013.
[4] J. Sapir, P. Murer e C. Durand, Cenários dissolução do Euro , op. cit ..
[5] Calculado a partir do PIB em diferentes países. J. Sapir, P. Murer e C. Durand, Cenários dissolução do Euro , op. cit ..
[6] J. Sapir, "O fim do duopólio", Russeurope , 6 de outubro de 2013 http://russeurope.hypotheses.org/1585
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