Estabilidade e prosperidade na União Monetária

09-01-2015 - Mario Draghi

Há um equívoco comum que a área do euro é uma união monetária sem uma união política. Mas isso reflecte um profundo mal-entendido sobre o que significa a união monetária. A união monetária só é possível devido à integração substancial já alcançado entre os países da União Europeia - e partilham uma moeda única que se aprofunda a integração.

Se a união monetária europeia mostrou-se mais resistente do que muitos pensavam, é apenas porque aqueles que duvidavam que calculou mal essa dimensão política. Eles subestimaram os laços entre seus membros, o quanto eles tinham investido colectivamente, e sua vontade de se unir para resolver problemas comuns quando mais importava.

Mas também é claro que a nossa união monetária ainda está incompleta. Este foi o diagnóstico oferecido há dois anos pelo chamado "Quatro presidentes" (o presidente do Conselho Europeu, em estreita colaboração com os presidentes da Comissão Europeia, o Banco Central Europeu e do Eurogrupo). E, apesar dos significativos progressos feitos em algumas áreas, negócios inacabados permanece em outros.

Mas o que isso significa para "completar" uma união monetária? O mais importante, significa ter condições no lugar que fazem os países mais estáveis e prósperos do que seriam se não fossem membros. Eles têm que ser melhor dentro do que estariam fora.

Em outras uniões políticas, a coesão é mantida através de uma forte identidade comum, mas muitas vezes também através de transferências fiscais permanentes entre as regiões mais ricas e mais pobres que, mesmo fora renda ex post. Na área do euro, tais unidireccionais transferências entre países não estão previstas (transferências existem como parte da UE a política de coesão, mas são limitados em tamanho e são projectados principalmente para apoiar o processo de "catching-up" em países de baixa renda ou regiões). Isto significa que precisamos de uma abordagem diferente para garantir que cada país está permanentemente em melhor situação dentro da área do euro.

Isto implica duas coisas principais. Em primeiro lugar, temos de criar as condições para todos os países a prosperar de forma independente. Todos os membros precisam ser capazes de explorar as vantagens comparativas no mercado único, atrair capital e gerar empregos. E eles precisam ter flexibilidade suficiente para responder rapidamente a choques de curto prazo. Isso se resume a reformas estruturais que estimulem a concorrência, reduzir a burocracia desnecessária, e os mercados de trabalho mais adaptável.

Até agora, se deve ou não realizar essas reformas tem sido, em grande parte uma prerrogativa nacional. Mas, em uma união como a nossa, eles são um claro interesse comum. Países da área do euro dependem um do outro para o crescimento. E, mais importante ainda, se a falta de reformas estruturais leva a divergência permanente dentro da união monetária, isso aumenta o espectro de saída - a partir do qual todos os membros, em última análise sofrer.

Na área do euro, estabilidade e prosperidade em qualquer lugar dependem países prosperando em todos os lugares. Portanto, há um forte argumento para a partilha de mais soberania nesta área - para a construção de uma verdadeira união económica. Isto significa mais do que aumento dos procedimentos de procedimentos existentes. Isso significa que rege juntos: mudando de coordenação para a tomada de decisão comum, e de regras para as instituições.

A segunda implicação da ausência de transferências fiscais é que os países precisam investir mais em outros mecanismos para compartilhar o custo de choques. Mesmo com as economias mais flexíveis, ajuste interno será sempre mais lento do que seria se os países tinham sua própria taxa de câmbio. A partilha de riscos é, portanto, essencial para evitar recessões de deixar cicatrizes permanentes e reforçando divergência económica.

Uma parte fundamental da solução é melhorar a partilha de risco privado pelo aprofundamento da integração financeira. Na verdade, a partilha de riscos menos público que queremos, a partilha de riscos mais privado que precisamos. A união bancária para a zona do euro deve ser catalítica no sentido de incentivar uma maior integração do sector bancário. Mas de partilha de riscos é também sobre o aprofundamento dos mercados de capitais, especialmente para a equidade, que é por isso que também precisamos avançar rapidamente com uma união dos mercados de capitais.

Ainda assim, temos de reconhecer o papel vital das políticas orçamentais numa união monetária. A política monetária única com foco na estabilidade de preços na área do euro não pode reagir a choques que afectam apenas um país ou região. Assim, para evitar quedas de locais prolongados, é fundamental que as políticas fiscais nacionais podem desempenhar o seu papel de estabilização.

Para permitir que os estabilizadores orçamentais nacionais para trabalhar, os governos devem ser capazes de tomar emprestado a um custo acessível em tempos de estresse económico. Um quadro fiscal forte é indispensável para conseguir isso, e protege os países de contágio. Mas a experiência de crise sugere que, em tempos de tensões extremas de mercado, até mesmo uma posição fiscal inicial de som não podem oferecer uma protecção absoluta contra transbordamentos.

Esta é mais uma razão pela qual precisamos de união económica: os mercados seriam menos propensos a reagir negativamente aos déficits temporariamente mais elevados se fossem mais confiante nas perspectivas de crescimento futuro. Ao comprometer os governos para reformas estruturais, união económica fornece a credibilidade que os países podem realmente crescer fora do débito.

Em última análise, a convergência económica entre os países não pode ser apenas um critério de entrada para a união monetária, ou uma condição que é cumprida por algum tempo. Tem que ser uma condição que é cumprido o tempo todo. E por esta razão, para completar a união monetária que acabará por ter de aprofundar ainda mais a nossa união política: estabelecer seus direitos e obrigações em uma ordem institucional renovada.

Mario Draghi

Mario Draghi é presidente do Banco Central Europeu.

Voltar