| PREPARANDO A ECONOMIA DA EUROPA PARA A GUERRA
01-04-2022 - Lucrezia Reichlin
Em resposta à guerra na Ucrânia, os líderes europeus não apenas tomaram medidas como interromper o oleoduto Nord Stream 2 e excluir alguns bancos russos da SWIFT; eles também se comprometeram a construir capacidade compartilhada para defesa e política externa. Mas construir uma capacidade de defesa comum exigirá que a UE construa uma capacidade económica compartilhada.
A União Europeia demonstrou notável – e, para muitas pessoas, surpreendente – unidade política na resposta à invasão da Ucrânia pela Rússia. Desde a suspensão do gasoduto Nord Stream 2 até a exclusão de alguns bancos russos do sistema de mensagens financeiras SWIFT para pagamentos bancários internacionais até a revogação do status comercial de “nação mais favorecida” da Rússia, os membros da UE tomaram medidas decisivas para apertar a Rússia economicamente. Mas a Europa ainda precisa tomar as medidas adequadas para proteger sua própria economia das consequências da guerra do presidente russo, Vladimir Putin.
Em uma reunião informal em Versalhes na semana passada, o presidente francês Emmanuel Macron exortou seus colegas líderes da UE a se concentrarem primeiro no que devem alcançar e deixar as discussões sobre como chegar lá para mais tarde. Foi uma sugestão sábia de um líder que entende que novos instrumentos de política, que podem implicar maior divisão de responsabilidades entre os Estados membros, tendem a ser muito mais de divisão do que de objectivos comuns.
Assim, os líderes da UE expressaram seu compromisso “resolutamente” de reforçar o investimento em capacidades de defesa. A Alemanha, por exemplo, destinará € 100 biliões adicionais (US$ 111 biliões) para a defesa este ano. E a UE revelou um plano para reduzir as importações de gás russo em dois terços este ano e encerrar sua dependência dos combustíveis fósseis russos inteiramente até 2030 – um processo que exigirá uma transição verde acelerada.
Mas os líderes da UE não reconheceram totalmente o esforço comum que será necessário para atingir seus objectivos, especialmente em um momento de rápida conjuntura económica. De fato, os formuladores de políticas europeus parecem estar subestimando grosseiramente os desafios económicos futuros.
EUROPA EM NEGAÇÃO
O silêncio dos líderes europeus sobre as tarefas à frente é intrigante, porque a guerra na Ucrânia está obviamente transformando o cenário macroeconómico global. Na UE, mais do que em qualquer outro lugar do mundo, os governos nacionais terão de aumentar significativamente a despesa pública, à medida que tentam reforçar as suas capacidades de defesa, construir novas infra-estruturas energéticas, apoiar as famílias e as empresas que enfrentam custos de energia crescentes e lidar com uma grande crise de refugiados em grande escala. Para atender a essas necessidades, os governos assumirão mais dívidas e o farão em um momento em que seus balanços já estão sobrecarregados pelas dívidas contraídas após a crise financeira de 2008 e durante a pandemia.
O aumento da inflação agravará o problema. A guerra está exacerbando e prolongando os picos de preços das commodities e os gargalos de oferta que alimentaram a inflação nos últimos dois anos. O resultado será maiores encargos da dívida pública, pressão ascendente sobre a taxa de juros real de equilíbrio, volatilidade no crescimento do produto e um provável aumento nos prémios de risco em alguns países, o que pode levar à fragmentação financeira.
Até agora, a Comissão Europeia está fazendo pouco para mitigar esses riscos. Ele vem discutindo um pacote económico com três pilares: o redireccionamento de empréstimos emitidos sob o fundo de recuperação de pandemia da UE Next Generation, novas dívidas para arrecadar dinheiro para empréstimos em caso de picos de preços de energia e novas orientações sobre aprovação rápida de subsídios estatais. Mas após a reunião de Versalhes, parece que apenas a terceira medida receberá apoio. Ainda não está claro se os líderes da UE concordarão em adiar o restabelecimento das regras fiscais da União, que foram suspensas durante a pandemia de COVID-19.
Uma complacência igualmente alarmante pode ser vista no Banco Central Europeu. Em 10 de Março, anunciou o cronograma de reversão das compras de activos e publicou projecções macroeconómicas notavelmente optimistas para a zona do euro.
O BCE espera um crescimento médio real do PIB de 3,7% este ano, apenas 0,5 pontos percentuais abaixo da sua avaliação de Dezembro de 2021. Em 2023, projecta uma taxa de crescimento ainda robusta de 2,8%, reflectindo uma revisão em baixa de apenas 0,1 pontos percentuais. Enquanto isso, os formuladores de políticas esperam que a inflação atinja 5,1% este ano e depois caia para 2,1% em 2023. Claramente, o BCE não prevê um trade-off acentuado entre inflação e produção no futuro próximo, muito menos que a zona do euro seja dominada por estagflação.
Mas as previsões do BCE são optimistas, para dizer o mínimo. Considere a projecção de queda acentuada da inflação no próximo ano, que se baseia em uma análise das taxas de juros de mercado e pressupõe nenhuma mudança na orientação da política. Consequentemente, a descida projectada pelo BCE é inteiramente impulsionada por uma previsão da evolução dos preços dos produtos energéticos com base nos preços dos futuros do petróleo. Mas, no horizonte de um ano, o mercado de futuros de petróleo é muito fino e, portanto, um guia não confiável. Além disso, pode-se perguntar por que o BCE está apertando sua política monetária se a inflação está projectada para diminuir devido a um declínio exógeno nos preços do petróleo.
UMA REALIDADE SÓBRIA
Os mercados financeiros certamente não estão convencidos pela avaliação do BCE. O mercado de swaps de inflação implica uma expectativa de que o Índice Harmonizado de Preços ao Consumidor – o índice que o BCE usa para atingir a inflação da zona do euro – fique em 4% em Fevereiro de 2024.
Tais previsões parecem bastante mais plausíveis do que as previsões do BCE. As empresas europeias já estão lutando com a escassez de oferta e a alta nos preços das commodities. Embora a economia real ainda não mostre sinais claros de desaceleração, todos os sinais apontam para um grande choque de oferta que levará a custos de produção significativamente mais altos.
Vale lembrar que, no período desde 1945, a maioria das recessões económicas foi precedida por um choque do petróleo associado a uma guerra. Se o preço do petróleo chegasse a US$ 200 por barril, o mundo provavelmente enfrentaria uma recessão tão severa quanto a de 1979. Enquanto a inflação da década de 1970 acabou sendo contida, graças ao ex-presidente do Federal Reserve Paul Volcker , o crescimento sofreu consideravelmente ao longo do caminho.
O BCE pode não esperar uma troca acentuada entre crescimento e inflação, mas em pouco tempo essa escolha sombria pode se tornar inevitável. O BCE tomará medidas duras contra a inflação, mesmo que a zona do euro esteja atolada em recessão? E isso acontecerá mesmo que as autoridades fiscais aumentem os gastos públicos em cerca de 1,5-2% do PIB, provavelmente financiados pela dívida nacional? Não é difícil ver que a combinação de afrouxamento fiscal e aperto monetário prejudicaria tanto as finanças públicas quanto o desempenho económico.
UMA NOVA REALIDADE ECONÔMICA
O desafio que a UE enfrenta hoje é excepcional. Soluções retiradas do mesmo velho manual, focadas em metas de inflação e regras fiscais, não funcionarão. E as medidas acordadas pelo bloco – incluindo o relaxamento temporário das regras de auxílio estatal (para que os governos possam ajudar as empresas que enfrentam problemas de liquidez decorrentes das sanções impostas à Rússia) e os esforços para reduzir a dependência da energia russa – não são suficientes. Quanto mais cedo os líderes europeus reconhecerem isso, melhor.
A boa notícia é que a UE provou que pode enfrentar um desafio excepcional, implementando novos instrumentos e aceitando a necessidade de compartilhar riscos. Quando a pandemia começou, o bloco rapidamente concebeu e concordou com a Next Generation EU, que, financiada pela emissão de dívida comum pela primeira vez, canalizou mais de 800 bilhões de euros para a recuperação e reconstrução económica. O esquema, apoiado pelo programa de compra de emergência Pandémica de € 750 biliões (PEPP) do BCE, permitiu uma combinação potente de apoio fiscal e monetário.
Mas a UE não é uma federação, e sua capacidade de entregar uma política unificada em uma crise está sujeita a limitações políticas e legais. Isso poderia impedir a acção que é necessária hoje. Menos de dois anos após a resposta excepcional ao COVID-19, muitos europeus podem achar suspeito um pedido de medidas ainda mais especiais. Excepcional ou não, o que se repete, na visão deles, pode se tornar permanente.
As medidas de que a UE precisa para lidar com a guerra na Ucrânia têm muito em comum com as implementadas em resposta à pandemia. A UE precisa de um novo mecanismo contingente para financiar as despesas de emergência que serão necessárias, juntamente com um compromisso do BCE de introduzir um programa semelhante ao PEPP, se necessário, para fornecer liquidez ao mercado e combater a fragmentação financeira. Sob tais circunstâncias incertas, o BCE deve considerar a flexibilidade na distribuição geográfica das compras de activos e ter muita cautela ao retirar o apoio monetário.
Acima de tudo, as autoridades monetárias e fiscais da UE devem coordenar e calibrar os instrumentos que utilizam para responder à crise. As ferramentas fiscais estão mais bem equipadas para lidar com um trade-off entre inflação e produto, porque podem ser direccionadas com mais precisão do que a política monetária. E a política monetária é necessária para apoiar o funcionamento do mercado e evitar que os riscos heterogéneos dos países conduzam à fragmentação financeira na zona do euro.
O registo histórico indica claramente que o desenvolvimento da capacidade de conduzir uma política externa e de defesa comum, como os líderes da UE se comprometeram a fazer, exigirá o desenvolvimento de uma capacidade económica comum. A UE deve agora adaptar a sua governação económica a este imperativo. Após uma década em que a única certeza foi a volatilidade acrescida, a UE deve ser capaz de implementar as medidas de que necessita – por mais “excepcionais” que possam parecer – de forma atempada e coerente.
LUCREZIA REICHLIN
Lucrezia Reichlin, ex-diretora de pesquisa do Banco Central Europeu, é professora de economia na London Business School e administradora da International Financial Reporting Standards Foundation.
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