| Do excepcionalismo americano ao europeu
31-07-2020 - Stephen S. Roach
Um dólar americano super valorizado está propenso a um declínio acentuado, devido aos crescentes desequilíbrios macroeconómicos dos EUA e a um governo que está abdicando de toda a aparência de liderança global - ou mesmo doméstica. E a aprovação da União Europeia de um fundo de resgate conjunto provavelmente acelerará a ascensão do euro.
NOVO HAVEN - Essas são palavras difíceis de engolir para um eurocéptico céptico. Como muitos, tenho criticado a União Económica e Monetária da Europa como uma área monetária disfuncional. Não obstante um forte compromisso político com a unificação europeia como antídoto para um século de guerra e derramamento de sangue devastador, sempre havia uma perna crítica ausente nas fezes da UEM: a união fiscal.
Não mais. O acordo histórico alcançado em 21 de Julho sobre um fundo de recuperação da União Europeia de 750 bilhões de euros (US $ 868 bilhões), apelidado de Next Generation EU, muda isso - com implicações profundas e duradouras para um dólar americano super valorizado e um euro subvalorizado.
Ao contrário dos Estados Unidos, que parecem desperdiçar as oportunidades apresentadas pela épica crise do COVID-19, a Europa subiu para a ocasião - e não pela primeira vez. Em Julho de 2012, nas profundezas de uma crise de dívida soberana aparentemente fatal, o então presidente do BCE, Mario Draghi, prometeu fazer "o que for preciso" para defender o euro sitiado. Embora essa promessa tenha solidificado a credibilidade do Banco Central Europeu como guardião inabalável da moeda única, não fez nada para abordar o maior imperativo: a necessidade de trocar a soberania nacional por um mecanismo de transferência fiscal pan-europeu.
O acordo de 21 de Julho realiza exactamente isso. E agora o banco da UEM finalmente tem as três pernas: uma moeda comum, um banco central e um compromisso credível com uma política fiscal unificada.
Claro, o acordo está longe de ser perfeito. Significativamente, requer o consentimento unânime dos 27 estados membros da UE - sempre um roedor no ambiente político actual e polarizado de hoje. E houve um grande cabo de guerra sobre a composição do fundo da UE, que incluirá 390 bilhões de euros em subsídios pontuais de alívio COVID e 360 bilhões de euros em empréstimos de duração mais longa. Embora o diabo possa espreitar os detalhes, o ponto principal é claro: o plano da próxima geração da UE obterá apoio crítico da emissão em larga escala de títulos soberanos pan-europeus. Isso finalmente coloca a Europa no mapa como patrocinadora de um novo activo livre de risco em um mundo que até agora só conhecia um: Tesouros dos EUA.
A inovação fiscal da Europa gera uma importante diferença entre o dólar super valorizado e o euro subvalorizado. O comércio recente nos mercados de câmbio parece estar percebendo isso agora. Mas há um longo caminho a percorrer. Apesar do aumento em Junho e início de Julho, o amplo índice do euro permanece 14% abaixo da alta de outubro de 2009 em termos reais, enquanto o dólar, apesar de enfraquecer nas últimas semanas, permanece 29% acima da baixa de Julho de 2011. Minha previsão de uma queda de 35% no amplo índice do dólar tem como premissa a crença de que este é apenas o começo de um realinhamento muito atrasado entre as duas principais moedas do mundo.
Reconheço plenamente que as chamadas em moeda há muito tempo são as previsões macro mais complicadas de todas. O ex-presidente do Federal Reserve dos EUA, Alan Greenspan, com grande destaque os colocou em pé de igualdade com os lançamentos de moedas. Ainda assim, às vezes vale a pena dar uma facada.
Minha visão de baixa de que um dólar super valorizado está maduro para um declínio acentuado reflecte duas linhas de análise: os desequilíbrios macroeconómicos que estão piorando rapidamente nos Estados Unidos e um governo que está abdicando de toda a aparência de liderança global. O avanço de 21 de Julho na Europa, e o que isso significa para o euro, apenas aprofunda minha convicção.
No que diz respeito aos desequilíbrios macro, o declínio vertiginoso da economia doméstica americana que sustentou meu argumento original agora parece estar bem encaminhado. O aumento inicial da poupança pessoal relacionado à pandemia agora parece estar diminuindo, com a taxa de poupança pessoal caindo de 32% em Abril para 23% em Maio, enquanto o déficit orçamentário federal está explodindo, chegando a US $ 863 biliões somente em junho - quase igualando o déficit de US $ 984 bilhões em todo o ano de 2019. E, é claro, o Congresso dos EUA está a poucos dias de aprovar mais uma conta de alívio COVID-19 de vários triliões de dólares. Isso pressionará enormemente a economia doméstica já deprimida - a taxa líquida nacional de economia representou apenas 1,5% da renda nacional no primeiro trimestre em grande parte pré-pandêmico de 2020 - e colocou a conta corrente no caminho de um déficit recorde.
A comparação com a Europa é particularmente convincente a partir desta perspectiva. Enquanto o Fundo Monetário Internacional espera que o déficit em conta corrente dos EUA atinja 2,6% do PIB em 2020, a UE deverá ter um superávit em conta corrente de 2,7% do PIB - um diferencial de 5,3 pontos percentuais. Com os EUA entrando na crise da COVID com uma almofada de poupança muito mais fina e se movendo muito mais agressivamente na frente fiscal, os diferenciais de poupança líquida e conta corrente continuarão a mudar a favor da Europa - pressionando significativamente o dólar para baixo.
O mesmo é verdadeiro do ponto de vista da liderança global, especialmente com os EUA avançando na desglobalização, dissociação e proteccionismo comercial. Além disso, fiquei particularmente impressionado com os mais recentes esforços da Europa para lidar com as mudanças climáticas - não apenas enquadrando a UE da próxima geração em conformidade com o acordo climático de Paris, mas também reservando perto de um terço do seu pacote orçamentário mais amplo para infra-estrutura verde e iniciativas de gastos relacionadas . Infelizmente, o presidente dos EUA, Donald Trump, seguiu exactamente a direcção oposta, continuando a desmantelar a maioria dos regulamentos ambientais adotados pelo governo do presidente Barack Obama, para não falar em ter se retirado do acordo de Paris no início de 2017.
A disparidade de contenção do COVID é igualmente impressionante. Novos casos nos EUA atingiram um recorde diário de 67.000 pessoas na semana que terminou em 21 de Julho - um aumento impressionante de 208% em relação a meados de Junho. Na UE-27, a contagem diária de infecções recentemente confirmadas permaneceu praticamente estável desde meados de Maio, em pouco mais de 5.000. Dado que a população da UE é 35% maior, a falha abismal da América em conter o coronavírus é ainda mais flagrante em uma população per capita base. Além disso, a expansão dos testes de coronavírus nos EUA está realmente desacelerando quando a taxa de infecção está explodindo, minando a justificativa vaga do governo Trump de que mais testes estão impulsionando o aumento de infecções. Com o compromisso muito mais profundo da Europa com políticas e aplicação da saúde pública, de qual moeda você prefere?
O excepcionalismo americano tem sido a cereja do bolo do dólar americano semelhante ao Teflon. Esses dias se foram. Como a principal moeda mais não amada do mundo, o euro pode muito bem ser direccionado para uma corrida excepcional. A pressão descendente sobre o dólar só se intensificará como resultado.
STEPHEN S. ROACH
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