A morte exagerada da Inflação

12-09-2014 - Kenneth Rogoff

CAMBRIDGE - é a era da inflação alta foi para sempre? Em um mundo de crescimento lento, alto endividamento, e tremendas pressões distributivas, se a inflação está morta ou apenas adormecida é uma questão importante. Sim, melhorias institucionais grandes acometendo os bancos centrais têm criado barreiras à alta inflação. Mas uma parte significativa da credibilidade de um banco central, em última análise deriva do ambiente macroeconómico mais amplo em que se insere.

Na primeira metade da década de 1990, a inflação anual média de 40% na África, 230% na América Latina, e de 360% nas economias em transição da Europa Oriental. E, no início de 1980, a inflação economia avançada em média quase 10%. Hoje, a inflação alta parece tão remoto que muitos analistas tratá-lo como pouco mais que uma curiosidade teórica.

Eles estão errados em fazê-lo. Não importa o quanto os bancos centrais podem desejar apresentar o nível de inflação como uma mera decisão tecnocrática, é em última análise, uma escolha social. E algumas das mesmas pressões que ajudaram a conter a inflação para as duas últimas décadas têm sido retirada.

Nos anos que antecederam a crise financeira, a crescente globalização e os avanços tecnológicos tornou muito mais fácil para os bancos centrais para fornecer tanto um crescimento sólido e inflação baixa. Este não era o caso em 1970, quando a estagnação da produtividade eo aumento dos preços das commodities transformaram banqueiros centrais em bodes expiatórios, e não heróis.

É verdade, naquela época, as autoridades monetárias estavam trabalhando com modelos macroeconómicos keynesianos antiquados, o que encorajou a ilusão de que a política monetária poderia indefinidamente impulsionar a economia com baixa inflação e baixas taxas de juros. Os bancos centrais de hoje não são mais tão ingénua, e o público é bem informado. Mas a taxa de inflação de longo prazo de um país ainda é o resultado de escolhas políticas não decisões tecnocráticas. Como as escolhas se tornam mais difíceis, o risco para a estabilidade de preços cresce.

Um rápido passeio mercados emergentes revela que a inflação está longe de estar morto. Segundo a abril de 2014, o Fundo Monetário Internacional World Economic Outlook, a inflação em 2013 atingiu 6,2% no Brasil, 6,4% na Indonésia, 6,6% no Vietname, 6,8% na Rússia, 7,5% na Turquia, 8,5% na Nigéria, 9,5% na Índia , 10,6% na Argentina, e uma gritante 40,7% na Venezuela. Estes níveis podem ser uma grande melhoria a partir do início da década de 1990, mas eles certamente não são uma evidência da morte de inflação.

Sim, as economias avançadas estão em uma posição muito diferente hoje, mas elas dificilmente são imunes. Muitos dos mesmos especialistas que nunca imaginou que as economias avançadas podem ter crises financeiras maciças estão agora a certeza de que as economias avançadas podem nunca ter crises de inflação.

Mais fundamentalmente, onde, exatamente, um traçar a linha entre as economias avançadas e os mercados emergentes? A zona do euro, por exemplo, é um borrão.

Imagine que não havia euro e que os países do sul tinha mantido suas próprias moedas - Itália com a lira, a Espanha com a peseta, Grécia com a dracma, e assim por diante. Será que esses países hoje têm um perfil de inflação mais como Estados Unidos e Alemanha, ou mais parecido com o Brasil e a Turquia?

Muito provavelmente, eles estariam em algum lugar no meio. A periferia europeia teria beneficiado os mesmos avanços institucionais no banco central como todos os outros; mas não há nenhuma razão especial para supor que suas estruturas políticas teriam evoluído de uma forma radicalmente diferente. O público nos países do Sul adotaram o euro, precisamente porque o compromisso dos países do Norte a estabilidade de preços deu-lhes uma moeda com enorme credibilidade anti-inflação.

Como se viu, o euro não era bem o almoço gratuito que parecia ser. O ganho de credibilidade inflação foi compensado pela fraca credibilidade da dívida. Se os países periféricos europeus tinham suas próprias moedas, é provável que os problemas da dívida iria se transformar de volta para a inflação elevada.

Não estou a defender que a inflação vai voltar tão cedo nas economias de portos-seguros, como os EUA ou o Japão. Embora os mercados de trabalho dos Estados Unidos estão apertando, e o novo presidente do Fed tem enfaticamente destacou a importância do emprego máximo, ainda há pouco risco de inflação alta no futuro próximo.

Ainda assim, a longo prazo, não há garantia de que qualquer banco central será capaz de manter a linha em frente a choques adversos, tais como a continuação do crescimento lento da produtividade, elevados níveis de endividamento, e a pressão para reduzir a desigualdade por meio de transferências governamentais. O risco seria particularmente elevado no caso de outros choques importantes - por exemplo, um aumento geral das taxas de juro reais globais.

Reconhecendo que a inflação é apenas adormecida torna louca a alegação tantas vezes afirmou que qualquer país com uma taxa de câmbio flexível tem nada a temer de alto débito, enquanto a dívida é emitida na sua própria moeda. Imaginem novamente que a Itália tinha a sua própria moeda em vez do euro. Certamente, o país teria muito menos a temer de uma corrida durante a noite sobre a dívida. No entanto, dadas as enormes problemas de governança que a Itália ainda enfrenta, não há qualquer chance de que a sua taxa de inflação seria mais parecido com o do Brasil ou da Turquia, com todos os problemas de dívida que derrama sobre o crescimento dos preços mais rápido.

O Banco central moderno trabalhou maravilhas para reduzir a inflação. Em última análise, no entanto, as políticas de combate à inflação do banco central pode trabalhar apenas no contexto de um quadro macroeconómico e político que é consistente com a estabilidade de preços. A inflação pode estar dormente, mas certamente não está morto.

Kenneth Rogoff (*)

(*) Kenneth Rogoff, professor de Economia e Políticas Públicas na Universidade de Harvard e recebedor do Prémio 2011 Deutsche Bank em Economia Financeira, foi o economista-chefe do Fundo Monetário Internacional de 2001 a 2003, seu mais recente livro, em co-autoria com Carmen M. Reinhart, é This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly .

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