Como usar o SDR*

01-05-2020 - Domenico Lombardi, Jim O'neill

Com os governos precisando de novas opções para sustentar as economias nacionais durante o bloqueio do COVID-19, um mecanismo mais antigo, mas potencialmente mais poderoso, já está disponível.  Se implantado da maneira correcta, o activo de reserva internacional do FMI poderia mobilizar capital substancial a um custo efectivo.

Devido à pandemia de COVID-19, o Fundo Monetário Internacional estima que, entre agora e o final de 2021, o PIB global sofrerá uma perda acumulada de mais de US $ 9 triliões  - um número maior que o tamanho das economias japonesa e alemã combinado. Embora a solução definitiva para a crise dependa do desenvolvimento e da disseminação generalizada de diagnósticos, tratamentos e, eventualmente, uma vacina, também houve uma proliferação de propostas para conter as consequências económicas da pandemia.

Com os governos intervindo em grande escala, espera-se que a dívida suba para níveis sem precedentes em alguns países. A relação dívida / PIB da Itália, por exemplo, deve aumentar em pelo menos 20 pontos percentuais, para mais de 155%, até o final do ano. Na mesma linha, outros países severamente afectados pela pandemia, como França e Espanha, também sofrerão um aumento considerável nos índices de dívida / PIB. E muitos países em desenvolvimento se encontrarão em uma situação ainda pior à medida que seu acesso aos mercados internacionais de capital se tornar mais restrito. Com reservas limitadas em moedas internacionais, eles terão menos condições de comprar bens e serviços, incluindo suprimentos médicos que salvam vidas.

Nesse sentido, o debate global mudou para propostas de criação ou mobilização de novos recursos. Alguns comentaristas pediram a emissão do activo de reserva do FMI, Direitos de Saque Especiais (DSE), a fim de garantir liquidez internacional. Para esse fim, o  Financial Times sugere  que pelo menos US $ 1,37 trilião em DSE seriam adequados. Por mais alto que esse número possa parecer, na verdade é bastante pequeno comparado às medidas não convencionais adoptadas pelo Federal Reserve dos EUA e pelo Banco Central Europeu nas últimas semanas, sem mencionar as compras de activos feitas por todos os bancos centrais do G7 apenas em Março.

Os DSE representam uma potencial reivindicação sobre as moedas utilizáveis ​​do FMI e são alocados aos países membros soberanos por meio de seus agentes fiscais - tipicamente bancos centrais nacionais - na proporção de suas respectivas acções (ou "cotas") na base de capital da instituição. Com 3,17% da base de capital do FMI, a Itália seria elegível para receber US $ 43 bilhões de uma emissão de US $ 1,37 trilião. Por um contexto, esse número é superior ao envelope de recursos que o Mecanismo Europeu de Estabilidade (MEE) emprestaria à Itália por meio de um programa formal de resgate .

Ao contrário do que era esperado em 1969, os DSE tiveram um papel muito limitado no sistema monetário internacional. No total, os DSE foram usados ​​apenas quatro vezes, mais recentemente em resposta à crise financeira de 2008, quando o FMI emitiu aproximadamente US $ 250 biliões. Como resultado, os DSE nos últimos anos representaram não mais de 3% das reservas monetárias mundiais que não são de ouro.

Há alguma incerteza sobre como uma nova questão de DSE seria usada para mobilizar financiamento adicional e diminuir o déficit crescente de financiamento gerado pela pandemia. Propomos um esquema simples em que um país deve alocar sua alocação como “património” em um veículo de emergência, evitando assim a necessidade de acumular maiores passivos líquidos no balanço de seu tesouro. Através do “património” conferido ao veículo, o mutuário soberano (o governo italiano, em nosso exemplo) atrairia capital adicional por meio de emissões de títulos.

Assumindo um índice de alavancagem financeira muito conservador de um a cinco, isso aumentaria a capacidade financeira geral da Itália de US $ 43 bilhões para US $ 215 bilhões - um valor que se aproxima de toda a capacidade de empréstimo destinada ao ESM para combater a pandemia. Além disso, essa capacidade adicional não seria sobrecarregada pelas formas típicas de condicionalidade que os credores multilaterais impõem aos países mutuários.

Certamente, no actual clima de incerteza, os investidores podem hesitar em assinar a emissão do veículo. Mas no caso de um país devastado por uma pandemia como a Itália, o BCE poderia potencialmente comprar uma parte não negligenciável dos títulos.

Os países da zona do euro poderiam reunir suas “acções” criando um veículo conjunto. Isso se traduziria em um rating mais alto e um custo mais baixo para a emissão, além de facilitar qualquer intervenção do BCE na compra dos títulos.

Outros países com reservas fortes, como Estados Unidos ou China, poderiam gastar parte de suas próprias alocações de DSE no lote restante. De fato, esses países trocariam DSE por euros, criando assim uma posição aberta em DSE, sobre a qual eles seriam cobrados indefinidamente às taxas actuais do mercado monetário, praticamente nulas. Melhor ainda, esses países realmente se beneficiariam da taxa de juros acumulada no título. Portanto, um investimento em solidariedade produziria retornos positivos de um diferencial não desprezível da taxa de juros.

Um mecanismo semelhante também funcionaria no caso de um país em desenvolvimento atingido por uma pandemia, cujos doadores entrariam para assinar uma emissão de títulos através do veículo de emergência. Novamente, os recursos empregados para comprar esses títulos seriam adicionais para qualquer país credor ou doador, porque eles viriam da própria alocação de DSE. (Em outras palavras, esses recursos não seriam gerados através de impostos cobrados dos cidadãos de qualquer país credor ou doador.)

Certamente, qualquer alocação de DSE exigiria o apoio de pelo menos 85% dos membros do FMI, o que significa que os EUA, com sua cota de 17,45%, exerceriam poder de veto. Mas não há uma boa razão para os EUA quererem usá-lo. A pandemia está gerando uma contração sem precedentes na economia global, sem mencionar seus imensos custos na vida humana. Além disso, nosso método proposto de implantar SDRs não exigiria dinheiro dos contribuintes dos EUA, nem representaria um desafio ao status internacional do dólar.

Uma economia global estável e saudável é do interesse nacional dos EUA. E em um ano eleitoral, é particularmente do interesse de um determinado líder em exercício.

JIM O'NEILL

Jim O'Neill, ex-presidente da Goldman Sachs Asset Management e ex-ministro do Tesouro do Reino Unido, é presidente da Chatham House.

DOMENICO LOMBARDI

Domenico Lombardi, ex-director do Programa de Economia Global do Centro de Inovação em Governança Internacional (CIGI), é CEO da Fintech Global Advisory.

Voltar