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Resposta pandémica bem-vinda da Europa

01-05-2020 - Sylvain Broyer

Embora a parada repentina imposta pelo COVID-19 esteja tendo consequências de longo alcance para as economias da União Europeia, a resposta política da UE já superou em muito seus esforços para mitigar as crises passadas. A Europa ainda não está fora de perigo, mas está claramente no caminho certo.

A pandemia do COVID-19 atingiu duramente os Estados membros da UE e continuará a enfrentar o bloco com desafios económicos significativos. No entanto, de uma perspectiva macroeconómica, a resposta política da Europa até agora tem sido animadora, porque inclui fortes incentivos ao crescimento sustentável, à solidariedade e à estabilidade económica.

Os governos europeus se comprometeram a adoptar medidas fiscais sem precedentes em resposta à crise, e - igualmente importante - os mercados parecem ter considerado essas medidas adequadas. As recentes ofertas de dívida soberana de Portugal e Itália tiveram preços muito baixos e estavam em excesso de subscrição. Em toda a Europa, os rendimentos dos títulos soberanos são semelhantes aos que eram no final de 2019. Embora os spreads e os preços de swap de crédito sobre a dívida de certos governos europeus tenham aumentado, eles não estão nem perto dos níveis observados nos choques anteriores. Em outras palavras, a fragmentação dos mercados financeiros europeus é muito mais contida do que em 2009 ou 2012.

Além disso, existem boas razões para acreditar que a resposta política do COVID-19 será diferente daquela que se seguiu à crise financeira de 2008, mesmo que a recessão possa ser mais profunda neste momento. A previsão da S&P prevê que o PIB contrairá 6% na Alemanha, 8% na França e 10% na Itália este ano, e que a relação dívida / PIB aumentará como resultado da recessão e da resposta fiscal sem precedentes.

No entanto, de uma perspectiva macroeconómica, os níveis de dívida em relação ao PIB não revelam muito sobre a sustentabilidade da dívida se retirados do contexto e tratados como estáticos. Um indicador mais revelador e dinâmico é a interacção em três bandas frequentemente negligenciada entre o saldo orçamentário primário de um país, sua carga de juros e sua taxa de crescimento económico.

Embora os níveis da dívida pública em relação ao PIB aumentem em 2020, esses aumentos reflectirão uma resposta fiscal pontual a um choque não económico único. Diferentemente dos eventos que levaram à crise de 2008, iniciada no sector financeiro, a pandemia do COVID-19 é antes de tudo uma crise de saúde, embora com implicações económicas de longo alcance, incluindo maior desemprego, preços de activos mais baixos, taxas de incumprimentos mais altas, e mais empréstimos vencidos.

perspectiva actual do caso base da S&P para o terceiro trimestre de 2020 até 2021 antecipa que, quando os bloqueios da pandemia terminarem, o crescimento será retomado e mais uma vez excederá as taxas de juros reais. Portanto, esperamos ricochetes económicos de mais de 4% na Alemanha e de mais de 6% na França e na Itália. Nesse cenário, os saldos orçamentários primários melhorariam e os níveis de dívida em relação ao PIB diminuiriam na maioria dos países europeus. Igualmente promissor para a recuperação da Europa, as taxas de juros da dívida do governo europeu caíram cerca de 400 pontos-base desde a crise financeira global, enquanto  o  PIB  per  capita cresceu 5%.

Outro sinal positivo é a composição e o sequenciamento da resposta política de hoje, bastante diferente das crises anteriores. Como observaram alguns comentaristas, durante a crise de 2008, perdeu-se um tempo precioso debatendo questões como a vedação europeia e os detalhes de novos instrumentos políticos. Enquanto o Federal Reserve dos EUA lançou seu primeiro programa de flexibilização quantitativa em 2008, o Banco Central Europeu levou mais sete anos para finalmente expandir seu balanço e iniciar seu próprio programa de QE.

Desta vez, a resposta política foi muito mais rápida, além de generosa e consistente com a melhor teoria económica. Dentro de um mês da maioria dos bloqueios em todo o país, o balanço do BCE já havia aumentado em € 500 biliões (US $ 540 biliões), o equivalente a 4% do PIB da zona do euro. E, embora ainda haja muito a ser feito, a trajectória e a escala actuais da expansão fiscal e monetária oferecem esperança de que o golpe da pandemia no PIB seja um fenómeno de curto prazo.

Certamente, alguns argumentariam que a UE não faz o suficiente para apoiar governos angustiados ou para diminuir a divisão entre os estados membros da UE. A UE ainda não possui seu “momento Hamilton” de transferência fiscal, e um tesouro comum provavelmente não chegará tão cedo. Ainda assim, não é como se a UE tivesse passado a crise actual auditando as contas públicas ou desrespeitando o Pacto de Estabilidade e Crescimento. Pelo contrário, rapidamente relaxou suas regras e directrizes orçamentárias sobre auxílios estatais, permitindo assim aos Estados membros apoiar suas economias e sistemas de saúde conforme necessário.

Além disso, os ministros das finanças da UE criaram um mecanismo de rede de segurança através do qual o orçamento da UE será disponibilizado para financiar benefícios parciais de emprego, suavizando assim o doloroso choque fiscal em nível nacional. A UE também está considerando a possibilidade de  usar o Mecanismo Europeu de Estabilidade para financiar gastos nacionais em assistência médica, o que proporcionaria ainda mais alívio a curto prazo.

Em conjunto, essas acções políticas rápidas indicam que a resposta da UE já está muito à frente de sua reacção a crises anteriores. E no Conselho Europeu, os chefes de estado e de governo da UE concordaram em trabalhar para estabelecer um fundo de recuperação da UE  para reforçar as perspectivas económicas dos estados membros. As lições aprendidas com o chamado Plano Juncker, que cria um Fundo Europeu para Investimentos Estratégicos, serão úteis para estabelecer as bases de um fundo dedicado à recuperação pós-pandemia.

O COVID-19, sem dúvida, deixará sua marca nas economias europeias. O PIB nacional não retornará aos níveis de final de 2019 por pelo menos dois anos e isso pode ter implicações no crédito. Porém, se o plano de recuperação da UE que está sendo discutido for ousado, prospectivo e adequadamente alinhado a outros programas favoráveis ​​ao crescimento, como o Acordo Verde Europeu, isso poderá ajudar as economias europeias a se tornarem mais sustentáveis, competitivas e coesas. longe no futuro.

As opiniões expressas neste comentário são de propriedade do autor, não são recomendações de política e não são preditivas de acções de classificação da S&P Global Ratings.

SYLVAIN BROYER

Sylvain Broyer é economista-chefe da EMEA na S&P Global Ratings.

 

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