16-02-2024
Antes da introdução da moeda única europeia em Janeiro de 1999, os seus arquitectos previram um futuro de estabilidade macroeconómica e crescimento acelerado. Embora o euro tenha cumprido algumas destas promessas, não conseguiu facilitar a integração económica e política do continente.
O 25º aniversário da introdução do euro, que passou em grande parte despercebido, oferece um momento oportuno para avaliar o estado actual da maior experiência monetária da história moderna.
O lançamento do euro em Janeiro de 1999 polarizou os economistas. Perante muito cepticismo – o falecido economista americano Martin Feldstein argumentou mesmo que a moeda única poderia desencadear uma guerra na Europa – os arquitectos do euro imaginaram um futuro caracterizado pela estabilidade macroeconómica, ancorado por um banco central independente e por um quadro fiscal orientado para a estabilidade. . As reformas estruturais, que se esperava que os estados membros da União Europeia implementassem, pretendiam aumentar a capacidade da união monetária de se ajustar aos choques.
Nenhum desses cenários se materializou. Ao longo do último quarto de século, o euro demonstrou uma resiliência extraordinária, enfrentando vários desafios críticos e desafiando as previsões iniciais do seu colapso. Mas embora a moeda única tenha cumprido algumas das suas promessas – principalmente a manutenção da estabilidade de preços durante a maior parte da sua existência – não conseguiu impulsionar o crescimento potencial da Europa ou facilitar a plena integração económica e política do continente.
Este desempenho misto pode ser atribuído em grande parte ao facto de a união económica europeia estar incompleta desde o início. Apesar dos progressos significativos realizados desde a sua criação, os quadros orçamentais e económicos da zona euro continuam lamentavelmente subdesenvolvidos em comparação com a sua infra-estrutura monetária.
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Para compreender as consequências da arquitectura inacabada da zona euro, é útil dividir os últimos 25 anos em quatro períodos distintos. A primeira fase, de 1999 a 2008, poderia ser rotulada como a “década dos 2%”: o crescimento económico, a inflação e os défices orçamentais (em percentagem do PIB) oscilaram todos em torno desta taxa. Esta fase foi caracterizada pelo optimismo excessivo da “Grande Moderação”.
Mas os desequilíbrios internos que surgiram durante este período iriam assombrar a zona euro durante anos. A convergência das taxas de juro, evidenciada por spreads mínimos, resultou em retratos excessivamente optimistas das finanças públicas dos Estados-Membros. Simultaneamente, condições fiscais e monetárias flexíveis reduziram os incentivos dos governos europeus para empreenderem reformas estruturais e reforçarem os seus sistemas bancários.
A convergência nominal também mascarou disparidades estruturais mais profundas, à medida que o capital fluía dos membros mais ricos da zona euro para os seus homólogos mais pobres, onde era frequentemente canalizado para sectores menos produtivos, como o imobiliário e os serviços não transaccionáveis, muitas vezes através de instrumentos como bancos de curto prazo. empréstimos. Consequentemente, embora as contas correntes da zona euro parecessem equilibradas, surgiram desequilíbrios significativos.
As consequências da crise financeira global de 2008, particularmente a descoberta de que a Grécia tinha mentido sobre os seus défices orçamentais e a sua dívida, corroeram a confiança entre os Estados-membros. A narrativa predominante mudou para uma de risco moral, enfatizando a necessidade de cada país colocar a sua própria casa em ordem. Quando os governos da zona euro finalmente coordenaram uma resposta – estabelecendo o Mecanismo Europeu de Estabilidade (MEE), lançando o projecto da união bancária, introduzindo o programa de Transacções Monetárias Definitivas do Banco Central Europeu e expandindo o balanço do BCE – o euro parecia estar à beira do abismo. de colapso.
O ponto de viragem fundamental foi a promessa do então presidente do BCE, Mario Draghi, de fazer “tudo o que fosse necessário” para preservar o euro, em Julho de 2012. Mas com a política monetária cada vez mais vista como o “único jogo da cidade”, as estruturas económicas e financeiras da zona euro permaneceu fragmentado.
A crise da COVID-19 mudou isso. A natureza exógena do choque pandémico, juntamente com a falta de eleições iminentes, permitiram aos líderes da UE – liderados pelo presidente francês Emmanuel Macron , pela então chanceler alemã Angela Merkel e pela presidente da Comissão Europeia, Ursula von der Leyen – apresentarem uma frente unificada, desimpedida. pela pressão para evitar o risco moral. A UE suspendeu o Pacto de Estabilidade e Crescimento, que anteriormente tinha limitado os défices orçamentais dos Estados-Membros a 3% do PIB, e lançou o Apoio para mitigar os riscos de desemprego numa situação de emergência e os programas de recuperação NextGenerationEU, financiando ambos através de empréstimos comuns. Entretanto, o BCE introduziu o seu Programa de Compras de Emergência Pandémica de 1,85 biliões de euros (2 biliões de dólares) .
Embora esta demonstração de liderança colectiva tenha tranquilizado os mercados, alimentando uma recuperação económica, o optimismo revelou-se de curta duração. Um aumento inflacionista global, alimentado por estímulos macroeconómicos robustos e perturbações na cadeia de abastecimento relacionadas com a pandemia, foi exacerbado pelo choque nos preços da energia que se seguiu à invasão em grande escala da Ucrânia pela Rússia. Embora os decisores políticos europeus tenham trabalhado em conjunto para reduzir a dependência da UE do gás russo, não conseguiram montar uma resposta colectiva semelhante à iniciativa NextGenerationEU. Confrontados com o aumento dos défices e da dívida, para não mencionar o ciclo de aperto monetário mais agressivo desde a década de 1980, os países da UE suspenderam mais uma vez as reformas da zona euro.
Duas lições importantes decorrem dos primeiros 25 anos do euro. Em primeiro lugar, o quadro institucional incompleto da união monetária provou ser dispendioso e perigoso. A finalização da união bancária, especialmente a criação de um fundo de resolução comum com o apoio do MEE e do seguro de depósitos, é essencial para garantir a estabilidade e reforçar o papel internacional do euro. Assim, o recente fracasso da Itália em ratificar o Tratado MEE é um sério revés. Fazer avançar a união do mercado de capitais é essencial para que a Europa possa enfrentar os desafios financeiros colocados pelas transições digital e ecológica. Para conseguir tudo isto, os líderes da UE devem encontrar um equilíbrio entre a partilha de riscos e a redução de riscos.
Em segundo lugar, concluir o euro é crucial para salvaguardar e desenvolver a maior conquista da UE: o mercado único. A actual prossecução, por parte dos países europeus, de políticas industriais nacionais, financiadas através de ajudas estatais, mina os valores fundamentais do projecto do mercado único. Para enfrentar este desafio, a UE deve formular uma política industrial europeia coesa. Isto deverá incluir um aumento dos investimentos transfronteiriços, centrando-se nos bens públicos europeus, como o desenvolvimento do capital humano, a disponibilidade de materiais críticos e as transições ecológica e digital.
Após a queda do Muro de Berlim, o chanceler alemão Helmut Kohl , o presidente francês François Mitterrand e o presidente da Comissão Europeia, Jacques Delors, transformaram o sonho de uma moeda única em realidade. Durante a crise da COVID-19, Macron, Merkel e von der Leyen conseguiram ultrapassar obstáculos aparentemente intransponíveis e alcançar um avanço histórico. Agora, um quarto de século após a sua introdução, o euro exige que líderes visionários conduzam a soberania europeia para a sua próxima fase.
Este artigo baseia-se no documento CEPR Policy Insights de 1 de fevereiro de 2024, “Os primeiros 25 anos do euro”, escrito sob os auspícios do Laboratório da União Económica e Monetária do Instituto Universitário Europeu (EMU Lab).
MARCO BUTI
| Marco Buti é Presidente Tommaso Padoa Schioppa no Centro Robert Schuman do Instituto Universitário Europeu |
GIANCARLO CORSETTI
| Giancarlo Corsetti é Cátedra Pierre Werner no Centro Robert Schuman e Professor de Economia no Instituto Universitário Europeu. |
