26-05-2023
O aumento do custo de empréstimos para o Báltico pode abrir um novo capítulo na saga dos spreads soberanos da zona do euro.
A guerra da Rússia elevou os custos dos empréstimos para os países bálticos acima dos dos países membros mais endividados da zona do euro, abrindo um novo capítulo em uma saga que tem sido uma obsessão dos formuladores de políticas e dos mercados financeiros desde a crise da dívida soberana.
Desta vez, não é a dívida pública fora de controle ou as preocupações sobre o cumprimento dos prazos de refinanciamento que levaram os rendimentos dos títulos tão longe de si; é o medo de que a Estónia, Letónia e Lituânia, que só conquistaram a independência total após a queda da União Soviética em 1990, sejam o próximo alvo de um imperialismo russo revivido.
Quando a Rússia intensificou seu combate em Outubro de 2021, quatro meses antes da invasão da Ucrânia, o prémio que a Lituânia e a Letónia tiveram de pagar sobre a Alemanha para tomar empréstimos por cinco anos estava bem abaixo de meio ponto percentual. Hoje, esse spread está acima de 1,5 pontos percentuais.
Isso significa que os países bálticos, que têm taxas de dívida pública em relação ao PIB variando de pouco menos de 16% na Estónia a 40% na Letónia, pagam mais para tomar empréstimos por cinco anos do que os notórios devedores da zona do euro, Itália e Grécia, cujas taxas estão em 147 por cento e 178 por cento, respectivamente.
O chefe do Banco da Letónia, Mārtiņš Kazāks, argumenta que esse preço só pode ser explicado pelo medo da guerra.
Spreads existenciais
“Em 2012, os mercados financeiros acreditavam que Mario Draghi tinha uma bazuca. Mas os mercados financeiros de alguma forma parecem não acreditar que a NATO tem uma bazuca”, disse Kazāks ao POLITICO. “Nossos spreads não são explicados por nenhum modelo que examinamos. Há um grande elemento residual que só pode ser explicado pelo risco geopolítico percebido”.
O comentário de Kazāks refere-se ao então presidente do Banco Central Europeu prometendo fazer “o que for preciso” para manter intacta a união monetária. A promessa de Draghi foi acompanhada do programa de compra de títulos Outright Monetary Transactions, que permite ao BCE intervir pesadamente nos mercados de dívida sob certas condições.
A percepção de que o BCE poderia usar essa bazuca figurativa a qualquer momento foi suficiente para acabar com a crise da dívida da Itália em 2012 em semanas, sem que o banco central precisasse puxar o gatilho.
Assim como o BCE disse que a espiral dos spreads italianos se deveu a temores “irracionais” de desmembramento da zona do euro, Kazāks argumenta hoje que os mercados deveriam ter mais fé na capacidade e disposição da NATO de proteger totalmente seus membros. A implicação da propagação é que alguns duvidam do compromisso da aliança com sua carta, que exige que todos os membros tratem qualquer ataque a um como um ataque a todos.
Sem munição
Os altos custos de empréstimos soberanos formam um piso para as taxas de empréstimos ao sector privado, prejudicando a competitividade das empresas. Em média, as empresas nos Bálticos têm de pagar juros bem acima de 5% (e acima de 6% na Estónia), em comparação com a média da zona do euro de 3,85%.
O desafio é que a actual primeira linha de defesa do BCE contra spreads excessivos – o Instrumento de Protecção à Transmissão – está focada na dívida do sector público, embora o banco tenha dito que os títulos do sector privado “poderiam ser considerados, se apropriado”.
Dado que havia menos de € 50 biliões em títulos do governo báltico pendentes no ano passado, o BCE atingiria rapidamente os limites do que pode comprar. O BCE só pode comprar dívida no mercado secundário e deve evitar manter muito da dívida de qualquer emissor para evitar suspeitas de financiar governos directamente.
Por outro lado, em programas anteriores mais amplos, o BCE acumulou mais de € 730 bilhões em títulos do governo italiano em uma campanha de uma década para reaquecer a economia do sul da Europa.
