03-02-2023

Uma análise cuidadosa das condições económicas dos EUA corrobora a visão de que a inflação foi impulsionada principalmente por interrupções do lado da oferta e mudanças no padrão da demanda. Diante disso, novos aumentos nas taxas de juros terão pouco ou nenhum efeito – e causarão seus próprios problemas de longo alcance.

Apesar dos índices favoráveis, é cedo para dizer se a inflação está controlada. No entanto, duas lições claras emergiram do recente aumento de preços.

Primeiro, os modelos padrão dos economistas – especialmente o dominante que assume que a economia está sempre em equilíbrio – eram efectivamente inúteis. E segundo, aqueles que afirmaram  com confiança que seriam necessários cinco anos de sofrimento para extirpar a inflação do sistema já foram refutados. A inflação caiu drasticamente, com o índice de preços ao consumidor  ajustado sazonalmente em Dezembro de 2022 ficando apenas 1% acima do de Junho.

Há evidências contundentes de que a principal fonte de inflação foram os choques de oferta relacionados à pandemia e as mudanças no padrão de demanda, não o excesso de demanda agregada e certamente nenhuma demanda adicional criada pelos gastos pandémicos. Qualquer pessoa com alguma fé na economia de mercado sabia que os problemas de abastecimento acabariam sendo resolvidos; mas ninguém poderia saber quando.

Afinal, nunca passamos por uma paralisação económica causada por uma pandemia seguida de uma rápida reabertura. É por isso que modelos baseados em experiências passadas se mostraram irrelevantes. Ainda assim, poderíamos antecipar que eliminar os gargalos da oferta seria desinflacionário, mesmo que isso não necessariamente neutralizasse o processo inflacionário anterior imediatamente ou totalmente, devido à tendência dos mercados de se ajustarem para cima mais rapidamente do que para baixo.

Os formuladores de políticas continuam a equilibrar o risco de fazer muito pouco versus fazer demais. Os riscos do aumento das taxas de juros são claros: uma economia global frágil pode ser empurrada para a recessão, precipitando mais crises de dívida, já que muitas economias emergentes e em desenvolvimento altamente endividadas enfrentam o triplo golpe de um dólar forte, receitas de exportação mais baixas e taxas de juros mais altas. Isso seria uma farsa. Depois de já deixar as pessoas morrerem desnecessariamente ao se recusar a compartilhar a propriedade intelectual das vacinas COVID-19, os Estados Unidos adoptaram conscientemente uma política que provavelmente afundará as economias mais vulneráveis ​​do mundo. Esta dificilmente é uma estratégia vencedora para um país que lançou uma nova guerra fria com a China.

Pior ainda, nem mesmo está claro se há alguma vantagem nessa abordagem. Na verdade, aumentar as taxas de juros pode fazer mais mal do que bem, tornando mais caro para as empresas investir em soluções para as actuais restrições de oferta. O aperto da política monetária do Federal Reserve dos EUA já reduziu a construção de moradias, embora mais oferta seja exactamente o que é necessário para reduzir uma das maiores fontes de inflação: os custos da moradia.

Além disso, muitos formadores de preços no mercado imobiliário podem agora repassar os custos mais altos de fazer negócios para os locatários. E no varejo e em outros mercados de forma mais ampla, taxas de juros mais altas podem realmente induzir aumentos de preços, pois as taxas de juros mais altas induzem as empresas a reduzir o valor futuro de clientes perdidos em relação aos benefícios actuais de preços mais altos.

Certamente, uma recessão profunda controlaria a inflação.  Mas por que convidaríamos isso? O presidente do Fed, Jerome Powell, e seus colegas parecem gostar de torcer contra a economia. Enquanto isso, seus amigos do banco comercial estão agindo como bandidos agora que o Fed está pagando juros de 4,4%  sobre mais de US$ 3 triliões em saldos de reservas bancárias – gerando um retorno de mais de US$ 130 biliões por ano.

Para justificar tudo isso, o Fed aponta para os bichos-papões de sempre: inflação descontrolada, uma espiral de preços e salários e expectativas de inflação não ancoradas. Mas onde estão esses bichos-papões? Não apenas a inflação está caindo, mas os salários estão aumentando mais lentamente do que os preços (o que significa que não há espiral), e as expectativas permanecem sob controle. A taxa de expectativa futura de cinco anos  está pairando um pouco acima de 2% – dificilmente sem âncora.

Alguns também temem que não retornaremos com rapidez suficiente à meta de inflação de 2%. Mas lembre-se, esse número foi tirado do nada. Não tem significado económico, nem há qualquer evidência que sugira que seria caro para a economia se a inflação variasse entre, digamos, 2% e 4%. Pelo contrário, dada a necessidade de mudanças estruturais na economia e a rigidez baixista dos preços, uma meta de inflação um pouco mais alta tem muito a recomendá-la.

Alguns também dirão que a inflação permaneceu insípida precisamente porque os bancos centrais sinalizaram tal determinação em combatê-la. Meu cachorro Woofie poderia ter chegado à mesma conclusão sempre que latia para aviões sobrevoando nossa casa. Ele pode ter acreditado que os havia assustado e que não latir aumentaria o risco de o avião cair sobre ele.

Seria de se esperar que a análise económica moderna fosse mais fundo do que Woofie jamais fez. Uma análise cuidadosa do que está acontecendo e de onde os preços caíram corrobora a visão estruturalista de que a inflação foi impulsionada principalmente por interrupções do lado da oferta e mudanças no padrão da procura. À medida que essas questões forem resolvidas, é provável que a inflação continue a cair.

Sim, é muito cedo para dizer com precisão quando a inflação estará totalmente domada. E ninguém sabe que novos choques nos esperam. Mas ainda estou colocando meu dinheiro no “Team Temporary”. Aqueles que argumentam que a inflação será curada por conta própria (e que o processo pode ser acelerado por políticas para aliviar as restrições de oferta) ainda têm um caso muito mais forte do que aqueles que defendem medidas com custos obviamente altos e persistentes, mas apenas benefícios duvidosos.

JOSEPH E. STIGLITZ

Joseph E. Stiglitz, Prémio Nobel de Economia e Professor Universitário da Universidade de Columbia, é ex-economista-chefe do Banco Mundial (1997-2000), presidente do Conselho de Assessores Económicos do Presidente dos Estados Unidos e co-presidente do Conselho Superior de Comissão de Nível sobre Preços de Carbono. Ele é membro da Comissão Independente para a Reforma da Tributação Corporativa Internacional e foi o principal autor da Avaliação do Clima do IPCC de 1995.