16-10-2020

O Banco Central Europeu decidiu seguir os passos do Federal Reserve dos EUA e lançou uma revisão aprofundada de sua estratégia de política monetária. Mas, ao contemplar mudanças fundamentais em sua abordagem, os bancos centrais devem estar cientes de possíveis alterações em seu ambiente operacional.

Não há nada onde isso seja mais válido do que em estratégias para enfrentar as mudanças climáticas, uma das questões mais importantes do nosso tempo. Como os países europeus prometeram que suas economias seriam neutras em carbono até 2050, o BCE deve agora pensar em como sua estrutura de política monetária poderia ajudá-los nessa transição.

Embora o Tratado sobre o Funcionamento da União Europeia estipule que a manutenção da estabilidade de preços é o principal objectivo do Sistema Europeu de Bancos Centrais, também afirma que, “Sem prejuízo desse objectivo… o SEBC apoiará as políticas económicas gerais da União com a ideia de contribuir para a realização dos objectivos da União enunciados no artigo 3º do Tratado da União Europeia ”. Em conformidade com o artigo 3.º, a União "trabalhará por ... uma economia social de mercado altamente competitiva, que visa o pleno emprego e o progresso social e a um elevado nível de protecção e melhoria da qualidade do ambiente".

Obviamente, uma economia descarbonizada não pode ser alcançada sem profundas mudanças estruturais. Nesse sentido, a crise do COVID-19 ofereceu uma verificação da realidade. Enquanto o Fundo Monetário Internacional estima que a pandemia reduzirá o PIB global este ano em cerca de 4,9%, a Agência Internacional de Energia prevê uma redução global de 8% nas emissões de dióxido de carbono. No entanto, reduções de emissões dessa magnitude devem ocorrer todos os anos entre agora e 2030 se quisermos ter qualquer chance de manter as temperaturas médias globais não mais do que 1,5 ° C dos níveis pré-industriais.

Além das perdas humanas, a recessão global tem colocado um enorme fardo nas finanças públicas, ameaçando a educação dos jovens, bem como o progresso feito pelas mulheres e países em desenvolvimento nas últimas décadas. O resultado final é que as mudanças climáticas podem ser combatidas simplesmente reduzindo a actividade económica; revisar os sistemas de produção existentes será absolutamente necessário. A única maneira de atingir emissões líquidas zero até 2050 é transformando a maneira como produzimos, transportamos e consumimos.

Uma das maneiras mais eficientes de fazer isso - e talvez a única - é aumentar o preço do carbono enquanto acelera o ritmo da inovação tecnológica. Mas essa estratégia inevitavelmente causaria grandes choques de demanda. O custo dos insumos, principalmente da energia, se tornaria mais volátil à medida que o preço do carbono aumentasse e as energias renováveis ​​gradualmente substituíssem os combustíveis fósseis. E, além da energia, o transporte e a agricultura também estariam sujeitos a mudanças potencialmente grandes e perturbadoras nos preços relativos. 

Qualquer que seja a estrutura monetária com a qual os bancos centrais concordem, você terá de ser capaz de contemplar as principais mudanças estruturais e os efeitos dos preços relativos introduzidos pela descarbonização. Como não é possível manter uma taxa de aumento constante em todos os preços, a questão para os formuladores de política monetária será qual índice de preços deve ser estabilizado.

No quadro actual, o BCE fixa o objectivo de inflação para a área do euro utilizando o Índice Harmonizado de Preços no Consumidor (IHPC). Mas esse índice inclui os preços da energia, o que não o torna adequado para o desafio da descarbonização. Uma vez que a inflação do preço do carbono foi definida pelos decisores políticos da UE, o BCE não deve tentar uma redução forçada de outros preços no IHPC quando o preço relativo da energia aumentar, pois isso criaria distorções ainda mais velho.

A conclusão inevitável, então, é que o BCE terá que abandonar o índice IHPC e usar índices de inflação que excluem os preços da energia e dos alimentos. A razão não é apenas que o núcleo da inflação seja um indicador mais confiável do componente de inflação de frequência mais baixa. A razão, ao contrário, é que as autoridades monetárias precisarão distinguir entre as variações de preços que estão ocorrendo por boas razões (como resultado de mudanças estruturais desejáveis) e as variações de preços que indicam um desequilíbrio temporário entre a oferta e a demanda. O BCE deve tentar minimizar apenas a segunda categoria.

É verdade que às vezes se diz que os bancos centrais devem usar índices de preços ao consumidor, como o IHPC, porque eles reflectem melhor o poder de compra e facilitam a explicação das decisões de política. No entanto, pesquisas recentes mostram que a população já está lutando para entender o quadro actual.

Claramente, os bancos centrais precisam melhorar suas políticas de comunicação. Mas não é óbvio que usar um índice básico de preços do qual os preços da energia foram excluídos seja mais problemático do que a estratégia actual quando se trata de comunicar informações à população. E deve ser um problema ainda menor para especialistas que acompanham de perto as questões de política monetária.

Além de alterar seu preço-alvo, o BCE também pode considerar reformas para tornar sua estrutura mais robusta contra choques de oferta. Uma opção é apontar para um caminho para o PIB nominal, de modo que os choques de custos acompanhados por desacelerações económicas não levem a aumentos indesejados nas taxas de juros. Em um contexto pós pandémico, em que os níveis de dívida nominal ficarão altos por um longo tempo, seria problemático ter que ajustar a política monetária apenas porque um choque adverso de oferta levou a inflação acima de 2%. Se o crescimento real do PIB (ajustado pela inflação) fosse atenuado, um ajuste monetário poderia desestabilizar a dinâmica da dívida e levar a consequências dramáticas.

Pelo contrário, num quadro com um objectivo para o PIB nominal e regras orçamentais credíveis na área do euro, o BCE estaria mais bem posicionado para gerir uma redução ordenada e gradual dos rácios dívida / PIB, enquanto a estabilidade de preços seria garantida a médio prazo. prazo.

No entanto, antecipando as grandes mudanças estruturais que se avizinham, a primeira tarefa do BCE é óbvia. Agora é a hora de você alterar seu preço-alvo para um índice básico de preços, para tornar sua estratégia mais apropriada para o clima mais amplo da UE e a agenda de descarbonização.

HÉLÈNE REY

Hélène Rey é professora de Economia na London Business School e membro do Haut Conseil de Stabilité Financière.