11-09-2020
O "double dip" não é uma dança de salão. Esta é uma tendência de longa data para a economia dos EUA voltar a entrar em recessão após uma recuperação temporária (recuperação em W) e tem sido observada repetidamente ao longo da história. Apesar da turbulência nos mercados financeiros, que contam com o ideal de uma recuperação ininterrupta em forma de V, é seguro apostar que outro duplo mergulho ocorrerá na esteira do choque devastador causado pelo COVID-19 aos Estados Unidos.
A temida história do ciclo económico nos Estados Unidos deve nos alertar: Definida como uma redução no PIB real trimestral após uma recuperação temporária, as duplas quedas ocorreram em oito das 11 recessões observadas desde a Segunda Guerra Mundial , com as únicas excepções sendo as recessões de 1953-1954, a breve contracção de 1980 e a ligeira desaceleração de 1990-1991. Todas as outras recessões foram marcadas por uma recuperação em W, e duas delas experimentaram uma queda tripla - duas falsas partidas seguidas por uma recaída.
Essas tampas em W obviamente não são fruto do acaso. Eles são explicados pela vulnerabilidade persistente da economia subjacente e pelas réplicas sentidas após o choque recessivo inicial. Como regra geral, quanto mais severa a desaceleração, maior o dano, maior o tempo de recuperação e maior a probabilidade de um duplo mergulho. Foi o que aconteceu durante as severas recessões de 1957-1958, 1973-1975 e 1981-1982, bem como durante a grande contracção que acompanhou a crise financeira global de 2008-2009.
A recessão atual tem todos os ingredientes certos para uma tendência W. Não há dúvida de que a vulnerabilidade permanece após uma queda anualizada de 32,9% no segundo trimestre de 2020, que é de longe a queda trimestral mais acentuada já registada. . Danificada como nunca antes por bloqueios sem precedentes colocados em prática para combater a epidemia inicial de COVID-19, a economia está apenas começando a respirar novamente. Uma recuperação acentuada no actual trimestre é uma simples questão de aritmética, sendo esta recuperação quase garantida pela reabertura parcial das empresas que até agora encerraram. Mas essa recuperação será confirmada ou será seguida por uma recaída?
Os mercados financeiros não estão nem um pouco preocupados com uma recaída, principalmente devido a uma flexibilização monetária sem precedentes, que evoca o velho ditado “Não lute contra o Fed”. Além desse conforto, há incentivos fiscais igualmente sem precedentes com o objectivo de aliviar o choque da pandemia para empresas e famílias.
Talvez este seja um pensamento positivo. O problema subjacente não é outro senão o vírus, nem a necessidade de injecções de liquidez pelo Fed, ou de apoio temporário por meio de um plano de orçamento. Medidas monetárias e fiscais podem aliviar a aflição nos mercados financeiros, mas na verdade não tratam, se o abordam, das questões de segurança sanitária subjacentes que pesam sobre a economia real.
Com os Estados Unidos ainda no meio de uma pandemia, a probabilidade de uma recuperação duradoura parece pequena. Embora a recuperação da produção e do emprego indique um progresso significativo do lado da oferta da economia, esses avanços ainda estão em grande parte incompletos. Até Julho, o emprego não agrícola recuperou apenas cerca de 42% das perdas sofridas em Fevereiro e Março, e a taxa de desemprego actual (10,2%) ainda é três vezes superior ao nível pré-COVID (3,5%). Da mesma forma, a produção industrial em Julho ficou 8% abaixo do nível mais alto em Fevereiro.
A convalescença é ainda mais difícil do lado da demanda. Esse é particularmente o caso para componentes chave do consumo discricionário - notavelmente compras físicas, bem como gastos em restaurantes, viagens e entretenimento. A participação plena nessas actividades - que envolvem contacto humano directo - envolve riscos à saúde que a população não está preparada para correr, principalmente devido ao elevado número de infecções, à falta de tratamentos confiáveis e falta de vacina.
Para entender o impacto da pandemia, considere que transporte, recreação, alimentação e habitação - segmentos da demanda do consumidor mais sensíveis ao COVID - responderam por 21% do gasto total das famílias na área. serviços no primeiro trimestre de 2020, antes de a pandemia atingir o país de frente. Os gastos acumulados nessas categorias desabaram 86% a uma taxa anual em termos reais (ajustados pela inflação) no segundo trimestre.
Os dados mensais de Junho revelam ventos contrários persistentes nesses segmentos principais de consumo discricionário. Embora os gastos dos consumidores com bens duráveis e não duráveis tenham se recuperado para 4,6% acima dos níveis pré-pandémicos (em termos reais), os gastos das famílias com todos os serviços - de longe o maior componente do total consumido - só foi possível recuperar 43% das perdas causadas pelos confinamentos.
Podemos, portanto, falar de uma normalização assíncrona - uma recuperação parcial suportada mais pela oferta do que pela demanda. Os Estados Unidos não são excepção aqui. Uma situação semelhante é vista claramente em outras economias - até mesmo na China, onde o sistema estatal é muito mais eficaz em direccionar e controlar o lado da oferta do que em influenciar as tendências comportamentais que moldam o consumo doméstico sensível. para a pandemia, do lado da demanda.
A normalização assíncrona observada na economia dos Estados Unidos, no entanto, é muito diferente em um aspecto importante: o fracasso lúgubre da América em controlar o vírus não apenas prolonga o medo de ser infectado, mas também aumenta a possibilidade distinta de um nova onda de COVID-19. Embora uma redução na incidência de novos casos tenha sido registada no mês passado, o número diário de infecções (quase 48.000 na semana encerrada em 20 de Agosto) é mais do que o dobro do observado nos meses de Maio e Junho.
Combinado com um número de óbitos em média ligeiramente superior a 1000 por dia desde o final de Julho - esperado pelas projecções manter esse nível até o final do ano - esse alto índice de infecção tornou-se ainda mais importância como um sinal do que está por vir. O medo do consumidor - e seu impacto sobre os serviços sensíveis à pandemia - certamente não diminuirá em tal contexto e pode aumentar se outra onda chegar.
Tantos ingredientes que levam a uma recuperação em W. Uma normalização parcial e assíncrona, na esteira do choque económico mais violento já observado, sinaliza a persistência de uma vulnerabilidade da economia americana. A incapacidade de controlar o vírus destaca ainda mais a possibilidade distinta de tremores secundários. Esta é precisamente a combinação que levou a quedas duplas no passado. Os mercados financeiros continuam convencidos de que se fala em uma recuperação clássica em V. A história sugere um cenário totalmente diferente.
STEPHEN S. ROACH
