28-08-2020

Longe de sinalizar sua morte iminente como principal moeda de reserva global, a forte depreciação do dólar é esperada no actual contexto macroeconómico. As forças que poderiam corroer a hegemonia do dólar continuam se movendo mais lentamente e mais longe.

A recente forte depreciação do dólar dos EUA gerou preocupações de que ele pudesse perder seu papel como principal moeda de reserva global. Afinal, além da flexibilização monetária agressiva do Federal Reserve dos EUA - que ameaça rebaixar ainda mais a moeda fiduciária mundial - os preços do ouro e as expectativas de inflação também têm subido.

Mas, parafraseando Mark Twain, os relatos sobre a queda precoce do dólar são muito exagerados. A recente fraqueza do dólar é impulsionada por factores cíclicos de curto prazo. No longo prazo, a situação é mais complicada: o dólar tem pontos fortes e fracos que podem ou não prejudicar sua posição global ao longo do tempo.

O principal factor negativo de curto prazo é a política monetária ultra-frouxa do Fed. Com os Estados Unidos conjugando déficits orçamentais cada vez maiores, a abordagem do Fed parece mais acomodada do que a da maioria dos outros grandes bancos centrais.

O dólar tende a enfraquecer durante os episódios de risco e vice-versa . É por isso que seu valor atingiu o pico durante o pânico de Fevereiro-Março em relação ao COVID-19, e então enfraqueceu de Abril em diante, conforme o sentimento do mercado se recuperou. Além disso, a activação do Fed de linhas de swap de moeda com outros bancos centrais diminuiu a iliquidez do dólar que havia pressionado a taxa de câmbio no início da crise. Agora, uma enxurrada de dólares globais está pressionando o dólar para baixo.

Além disso, alguns países desenvolvidos (na Europa e em outros lugares) e alguns mercados emergentes (como a China e outros na Ásia) estão fazendo um trabalho muito melhor de conter COVID-19 do que os Estados Unidos, o que implica que suas recuperações económicas podem vir a ser mais resiliente. As falhas de saúde pública e as vulnerabilidades económicas relacionadas nos EUA estão, portanto, contribuindo ainda mais para a fraqueza do dólar.

Também vale a pena repetir que antes da pandemia, o dólar havia se valorizado mais de 30% em termos nominais e reais (ajustados pela inflação) desde 2011. Dado o enorme déficit externo dos EUA e porque as taxas de juros não são altas o suficiente para financiá-lo com capital fluxos, uma depreciação do dólar foi necessária para restaurar a competitividade comercial dos EUA. E a virada dos EUA para o proteccionismo sinaliza que prefere um dólar mais fraco para restaurar a competitividade externa.1

Mesmo no curto prazo, o dólar pode se fortalecer novamente se - como os últimos dados de crescimento global sugerem - uma recuperação em forma de V estagnar em uma recuperação anémica em forma de U, muito menos uma queda dupla, se a primeira onda pandémica não for controlada e um a segunda onda mata a recuperação antes que vacinas eficazes sejam encontradas.

No médio e longo prazo, vários factores podem preservar o domínio global do dólar. O dólar continuará a se beneficiar de um sistema amplo de taxas de câmbio flexíveis, controles de capital limitados e mercados de títulos líquidos e profundos. Mais especificamente, simplesmente não existe uma moeda alternativa clara que possa servir como uma ampla unidade de conta, meio de pagamento e reserva estável de valor.

Além disso, apesar das dificuldades da pandemia, a taxa potencial de crescimento anual dos EUA, em torno de 2%, é mais alta do que na maioria das outras economias avançadas, onde está mais perto de 1%. A economia dos EUA também permanece dinâmica e competitiva em muitos sectores importantes, como tecnologia, biotecnologia, farmacêutica, saúde e serviços financeiros avançados, todos os quais continuarão a atrair fluxos de capital do exterior.

Qualquer país que disputasse a posição dos EUA teria de se perguntar se realmente deseja acabar com uma moeda forte e os grandes déficits em conta corrente associados que vêm com o atendimento da demanda global por activos seguros (títulos do governo). Este cenário parece pouco atraente para a Europa, Japão ou China, onde as fortes exportações são fundamentais para o crescimento económico. Nas actuais circunstâncias, os Estados Unidos provavelmente manterão seu “privilégio exorbitante” como emissor de dívida segura de longo prazo que os investidores privados e públicos desejam em suas carteiras.

A questão, então, é quais factores podem minar a posição global do dólar ao longo do tempo. Em primeiro lugar, se os EUA continuarem conjugando grandes déficits orçamentais, alimentando assim grandes déficits externos, um surto de inflação poderia enfraquecer o dólar e enfraquecer sua atractividade como moeda de reserva. Dada a actual combinação de políticas económicas dos EUA, esse é um risco crescente.

Outro risco é a perda da hegemonia geopolítica dos Estados Unidos, que é uma das principais razões pelas quais tantos países usam o dólar em primeiro lugar.  Não há nada de novo sobre a moeda hegemónica ser a moeda de reserva global.  Foi o que aconteceu com a Espanha no século dezasseis, os holandeses no século dezassete, a França no século dezoito e a Grã-Bretanha no século dezanove.  Se as próximas décadas trouxerem o que muitos já chamam de “século chinês”, o dólar pode muito bem enfraquecer à medida que o renminbi sobe.

A armamentação do dólar por meio de sanções comerciais, financeiras e tecnológicas poderia acelerar a transição. Mesmo se os eleitores americanos elegerem um novo presidente em Novembro, essas políticas provavelmente continuarão, já que a Guerra Fria entre os EUA e a China é uma tendência de longo prazo e os rivais estratégicos dos EUA (China e Rússia) e aliados já estão se diversificando de activos em dólares que podem ser sancionados ou apreendidos.

Ao mesmo tempo, a China vem introduzindo mais flexibilidade em sua própria taxa de câmbio, relaxando gradualmente alguns controles de capital e criando mercados de dívida mais profundos. Convenceu mais parceiros comerciais e de investimento a usar o renminbi como unidade de conta, meio de pagamento e reserva de valor, inclusive em reservas estrangeiras. Ela está construindo uma alternativa ao sistema SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication), liderado pelo Ocidente, e trabalhando em um renminbi digital que eventualmente poderia ser internacionalizado. E seus próprios gigantes da tecnologia estão criando enormes plataformas de comércio electrónico e pagamentos digitais (Alipay e WeChat Pay) que outros países poderiam adoptar em sua própria moeda local.

Portanto, embora a posição do dólar esteja segura por enquanto, ele enfrenta desafios significativos nos próximos anos e décadas. É verdade que nem o sistema económico da China (capitalismo de estado com controle financeiro) nem seu regime político autoritário tecnocrático têm muito apelo no Ocidente. Mas o modelo chinês já se tornou bastante atraente para muitos mercados emergentes e países menos democráticos. Com o tempo, à medida que o poder económico, financeiro, tecnológico e geopolítico da China se expande, sua moeda pode fazer incursões em muitas outras partes do mundo.

NOURIEL ROUBINI

Nouriel Roubini, professor de economia da Stern School of Business da New York University e presidente da Roubini Macro Associates, foi economista sénior para Assuntos Internacionais do Conselho de Consultores Económicos da Casa Branca durante o governo Clinton. Ele trabalhou para o Fundo Monetário Internacional, o Federal Reserve dos EUA e o Banco Mundial. Seu site é NourielRoubini.com, e ele é o anfitrião do NourielToday.com.