06-03-2020
Os formuladores de políticas e muitos comentaristas económicos não conseguem entender como a próxima recessão global pode ser diferente das duas últimas. Em contraste com as recessões causadas principalmente por um déficit de demanda, o desafio colocado por uma desaceleração do lado da oferta é que pode resultar em quedas acentuadas na produção, escassez generalizada e aumento rápido dos preços.
É muito cedo para prever o arco de longo prazo do surto de coronavírus. Mas não é muito cedo para reconhecer que a próxima recessão global pode estar chegando - e que pode parecer muito diferente daquelas que começaram em 2001 e 2008.
Para começar, é provável que a próxima recessão emane da China e, de fato, já esteja em andamento. A China é uma economia altamente alavancada, não pode mais suportar uma pausa sustentada hoje do que o Japão de rápido crescimento dos anos 80 poderia. Pessoas, empresas e municípios precisam de fundos para pagar suas dívidas exorbitantes. Dados demográficos acentuadamente adversos, estreitando o escopo de recuperação tecnológica e uma enorme quantidade de moradias de programas de estímulo recorrentes - para não mencionar um processo cada vez mais centralizado de tomada de decisão - já pressagiam um crescimento significativamente mais lento para a China na próxima década.
Além disso, ao contrário das duas recessões globais anteriores deste século, o novo coronavírus, COVID-19, implica um choque de oferta e de demanda. De fato, é preciso voltar aos choques no suprimento de petróleo de meados da década de 1970 para encontrar um tão grande. Sim, o medo do contágio afectará a demanda por companhias aéreas e pelo turismo global, e as economias por precaução aumentarão. Mas quando dezenas de milhões de pessoas não conseguem trabalhar (por causa de um bloqueio ou por medo), as cadeias globais de valor quebram, as fronteiras são bloqueadas e o comércio mundial diminui porque os países desconfiam das estatísticas de saúde uns dos outros. lado sofre pelo menos tanto.
Os países afectados irão, e devem, se engajar em gastos deficitários maciços para fortalecer seus sistemas de saúde e sustentar suas economias. O objectivo de economizar para um dia chuvoso é gastar quando chove, e se preparar para pandemias, guerras, crises climáticas e outros eventos prontos para o uso é justamente por isso que os gastos com déficit aberto durante os booms são perigosos.
Mas os formuladores de políticas e muitos comentaristas económicos não conseguem entender como o componente de suprimento pode fazer a próxima recessão global diferente das duas últimas. Em contraste com as recessões causadas principalmente por um déficit de demanda, o desafio colocado por uma desaceleração do lado da oferta é que ela pode resultar em quedas acentuadas na produção e gargalos generalizados. Nesse caso, a escassez generalizada - algo que alguns países não vêem desde as linhas de gás da década de 1970 - poderia, finalmente, empurrar a inflação para cima, não para baixo.
É certo que as condições iniciais para conter a inflação generalizada hoje são extraordinariamente favoráveis. Mas, dado que quatro décadas de globalização quase certamente foram o principal factor subjacente à baixa inflação, é necessário um retiro sustentado atrás das fronteiras nacionais, devido a uma pandemia do COVID-19 (ou mesmo ao medo duradouro da pandemia), além dos crescentes atritos comerciais. uma receita para o retorno das pressões ascendentes dos preços. Nesse cenário, o aumento da inflação poderia sustentar as taxas de juros e desafiar os formuladores de políticas monetárias e fiscais.
Também é digno de nota que a crise do COVID-19 está atingindo a economia mundial quando o crescimento já é baixo e muitos países estão super alimentados. O crescimento global em 2019 foi de apenas 2,9%, não muito longe do nível de 2,5% que historicamente constituiu uma recessão global. A economia da Itália mal começava a se recuperar antes que o vírus chegasse. O Japão já estava entrando em recessão após uma subida oportuna do imposto sobre valor agregado, e o da Alemanha tem oscilado em meio à desordem política. Os Estados Unidos estão na melhor forma, mas o que antes parecia uma chance de 15% de recessão antes das eleições presidenciais e do congresso em Novembro agora parece muito maior.
Pode parecer estranho que o novo coronavírus possa causar tanto dano económico, mesmo a países que aparentemente têm os recursos e a tecnologia para combater. Um dos principais motivos é que as gerações anteriores eram muito mais pobres do que hoje, muito mais pessoas tiveram que arriscar ir trabalhar. Ao contrário de hoje, as retracções económicas radicais em resposta a epidemias que não mataram a maioria das pessoas não eram uma opção.
O que aconteceu em Wuhan, China, epicentro do actual surto, é extremo, mas ilustrativo. O governo chinês essencialmente bloqueou a província de Hubei, colocando seus 58 milhões de pessoas sob lei marcial, com cidadãos comuns incapazes de deixar suas casas, excepto em circunstâncias muito específicas. Ao mesmo tempo, o governo aparentemente conseguiu entregar comida e água aos cidadãos de Hubei há cerca de seis semanas, algo que um país pobre não poderia imaginar fazer.
Em outras partes da China, muitas pessoas nas principais cidades como Xangai e Pequim permanecem dentro de casa a maior parte do tempo para reduzir sua exposição. Governos em países como Coreia do Sul e Itália podem não estar adoptando as medidas extremas adoptadas pela China, mas muitas pessoas ficam em casa, o que implica um impacto adverso significativo na actividade económica.
As chances de uma recessão global aumentaram dramaticamente, muito mais do que as previsões convencionais de investidores e instituições internacionais se preocupam em reconhecer. Os formuladores de políticas precisam reconhecer que, além de cortes nas taxas de juros e estímulos fiscais, o enorme choque nas cadeias de suprimento globais também precisa ser abordado. O alívio mais imediato poderia vir dos EUA, reduzindo drasticamente suas tarifas de guerra comercial, acalmando os mercados, exibindo governança com a China e colocando dinheiro nos bolsos dos consumidores americanos. Uma recessão global é um momento de cooperação, não de isolamento.
KENNETH ROGOFF
