04-10-2019

Uma década após a Grande Recessão, a economia da Europa ainda está se convalescendo e outro período de dificuldades prolongadas causaria danos económicos e políticos sérios e potencialmente perigosos. Como é improvável que a política monetária e fiscal forneça estímulos suficientes, os formuladores de políticas devem explorar opções alternativas.

Apesar dos pronunciamentos oficiais confiantes, o estado de deterioração da economia global está no topo da agenda de políticas internacionais.  A OCDE revisou recentemente sua previsão para um crescimento de 1,5% nas economias avançadas do G20 em 2020, em comparação com quase 2,5% em 2017. E seu economista-chefe, Laurence Boone, alertou para o risco de maior deterioração - uma maneira codificada de indicar um crescimento ameaça de recessão.

Mudanças estruturais na indústria automobilística, ganhos miseráveis ​​de produtividade nas economias avançadas, redução da capacidade não utilizada e acúmulo de fragilidades financeiras seriam causas suficientes de preocupação, mesmo em tempos normais. Hoje, porém, uma combinação de rachaduras no sistema comercial global e uma escassez sem precedentes de munição política estão aumentando as preocupações.

Como enfatizou a OCDE, boa parte da desaceleração pode ser atribuída à disputa comercial sino-americana em andamento.  Chad Bown, do Instituto Peterson, calcula que, com base nos anúncios feitos, a tarifa média dos EUA sobre as importações da China aumentará de 3% há dois anos para 27% até o final deste ano, enquanto as tarifas chinesas em produtos dos EUA aumentarão de 8% a 25% no mesmo período. Esses aumentos são acentuados o suficiente para interromper as cadeias de suprimentos.  A ansiedade por uma escalada adicional inevitavelmente prejudicará o investimento.

Além disso, a política tarifária irregular do presidente dos EUA, Donald Trump, é sintomática de uma reavaliação mais ampla das redes globais de produção.  Mesmo que Trump não seja reeleito em 2020, quase não há comerciantes livres nos EUA. É provável que os danos ao regime comercial global decorrentes do aumento do nacionalismo durem mais que ele. E as queixas relacionadas ao clima relacionadas à busca irrestrita de menores custos de produção tendem a crescer ainda mais.

A outra grande preocupação é a falta de ferramentas políticas para combater uma desaceleração.  Em uma recessão normal, os bancos centrais cortam as taxas de juros agressivamente para sustentar a procura. O Federal Reserve dos Estados Unidos, por exemplo, reduziu as taxas em cinco pontos percentuais em cada uma das três últimas recessões.

Hoje, no entanto, o Fed tem apenas metade da sua margem normal para reduzir as taxas, enquanto o Banco Central Europeu tem muito pouco. As taxas sem risco na zona do euro já são negativas, mesmo em títulos de 30 anos. E depois que o BCE recentemente afrouxou a política do presidente Mario Draghi, sua sucessora, Christine Lagarde, herdará uma caixa de ferramentas amplamente vazia.

Como disse Lagarde , “os bancos centrais não são o único jogo na cidade”. Ela e Draghi pediram aos governos da zona do euro que forneçam mais estímulos fiscais. No papel, isso parece viável: enquanto o déficit orçamentário corrigido das variações cíclicas dos EUA excede 6% do PIB, o déficit médio na zona do euro permanece abaixo de 1%. E a relação dívida / PIB na zona do euro, embora alta, é menor do que nos EUA. Além disso, como o ex-economista-chefe do Fundo Monetário Internacional Olivier Blanchard  tem enfatizado, déficits temporários não implicam um aumento duradouro do rácio da dívida em relação ao PIB, quando a taxa de juros é bem abaixo da taxa de crescimento, como é agora.

Os ministros das finanças europeus, no entanto, nem sequer consideraram planos fiscais contingentes em sua reunião mais recente em Setembro. E a Alemanha, que tem espaço para agir, ainda se opõe ao relaxamento de seu requisito de "zero preto", segundo o qual o parlamento deve aprovar um orçamento equilibrado, com déficits permitidos apenas se o crescimento ultrapassar as expectativas. Embora os pedidos para levantar essa restrição auto imposta estejam aumentando, o “freio da dívida” consagrado na constituição da Alemanha limita o déficit federal corrigido das variações cíclicas a 0,35% do PIB.

Os governos da zona do euro, portanto, têm pouco espaço para manobra fiscal e podem não ter coragem política para ampliá-la. Muito provavelmente, portanto, a Europa entrará em confusão com algum alívio fiscal induzido pela recessão, mas sem resposta agressiva.

No entanto, uma década após a Grande Recessão, a economia da Europa ainda está se convalescendo e outro período de dificuldades prolongadas causaria danos económicos e políticos sérios e potencialmente perigosos.  Os formuladores de políticas devem, portanto, explorar opções alternativas.

Isso nos leva à ideia estranha de equipar o BCE com novas ferramentas. No final da década de 1960, Milton Friedman, pai do monetarismo, imaginou que um banco central poderia espalhar notas de helicóptero - uma metáfora que o ex-presidente do Fed Ben Bernanke mais tarde usou para explicar como o Fed sempre poderia fazer mais para combater a deflação.

Para transformar esta experiência de pensamento numa opção política real, o Ecossistema poderia conceder empréstimos perpétuos e sem juros a bancos nos países membros, com a condição de repassar o dinheiro aos consumidores nos mesmos termos. Concretamente, as famílias receberiam um crédito de € 1.000 (US $ 1.094) que nunca pagariam - na verdade, uma transferência que financiaria mais consumo.  O banco central de cada país membro manteria um activo fictício em seu balanço ou, mais realista, recuperaria as perdas correspondentes ao longo do tempo, reduzindo o dividendo anual pago ao seu accionistas público.

Tal iniciativa enfrentaria obstáculos consideráveis, no entanto. A primeira é legal: o BCE estaria agindo dentro de seu mandato?  Indiscutivelmente, seria, desde que tal operação fosse usada para ajudar a alcançar o objectivo de estabilidade de preços do BCE . A inflação na zona do euro está actualmente muito baixa e uma recessão agravaria isso.

O segundo problema é operacional: algumas famílias da zona do euro não têm conta bancária, enquanto outras têm várias. E o mesmo valor deve ser estendido às famílias no Luxemburgo e na Letónia, onde a renda per capita é quatro vezes menor?  Isso pode não importar do ponto de vista macroeconómico, mas importa em termos de património.

O obstáculo final é político: o BCE seria acusado de violar o muro chinês que separa as políticas monetária e fiscal, porque a operação seria equivalente a uma transferência administrada pelo Estado financiada pela criação de dinheiro.  Dada a actual amargura sobre a estratégia monetária do BCE, essa pode ser uma controvérsia longe demais.

O tempo dirá se uma situação económica deteriorada e a falta de opções alternativas justificam a entrada em território desconhecido. É improvável que a Europa tenha coragem para isso e, mesmo que tenha, o caminho será perigosamente estreito e cheio de obstáculos. Mas o risco de agir pode, em última análise, ser menor do que o risco de chutar a lata pela estrada.

JEAN PISANI-FERRY

Jean Pisani-Ferry, investigador sensor do Bruegel, um think tank com sede em Bruxelas, ocupa uma cadeira no Tommaso Padoa-Schioppa no Instituto Universitário Europeu e investigador visitante no Peterson Institute em Washington, DC.