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Equilibrando Crescimento e Ajustamento Estrutural na China
Autor: Yu Yongding

03-05-2019

A expansão fiscal e monetária pode estar fora de moda entre os economistas tradicionais da China, que insistem que o ajuste estrutural deve ser a prioridade.   Mas poderia ajudar muito a melhorar o desempenho econômico da China em 2019, sem impedir a reforma estrutural.

Após um desempenho decepcionante em 2018, a economia da China parece estar se estabilizando.   No primeiro trimestre de 2019, o crescimento do PIB, de 6,4% em relação ao ano anterior, coincidiu com o do trimestre anterior.   Mas o crescimento da produção industrial superou as expectativas, expandindo 6,5% ano a ano (e 8,5% em março).Mesmo o crescimento das exportações foi positivo, embora fraco, apesar da guerra comercial em curso com os Estados Unidos.

Além disso, o investimento em ativos fixos (FAI) cresceu 6,3% - 0,2 ponto percentual a mais que no trimestre anterior.   O investimento no setor imobiliário cresceu mais rápido (11,8%), seguido pelo setor de transformação (4,6%) e infraestrutura (4,4%).   O crescimento do investimento imobiliário e de infra-estrutura foi mais forte não só sequencialmente, mas também ano após ano.   Como de costume, o crescimento do consumo foi estável.   Tudo isso inspirou confiança de que a economia chinesa pode atingir sua meta indicativa de crescimento de 6 a 6,5% para 2019.

A maioria dos economistas chineses parece bastante confortável com esse alcance específico.   Uma explicação é que a taxa de crescimento potencial da China é de 6-6,5%, e uma meta deve ser definida de acordo.   Outra é que uma taxa de crescimento menor daria à economia mais espaço para o ajuste estrutural.

De 1978 a 2008, a China teve uma taxa de crescimento anual de 9,5%.   Então a crise financeira global atingiu, fazendo com que o crescimento despencasse de 9,7% no terceiro trimestre de 2008 para 6,6% no segundo trimestre de 2009. Um pacote de estímulo de 4 trilhões de dólares (US $ 640 bilhões), introduzido em novembro de 2008, logo uma forte recuperação, com o crescimento do PIB chegando a 12,1% no primeiro trimestre de 2010. Mas, desde então, a economia da China vem caindo continuamente, em parte porque o governo retirou seu estímulo.   No ano passado, o PIB da China cresceu 6,6%.   No entanto, é difícil separar elementos cíclicos e choques externos da tendência de longo prazo e concluir que a taxa de crescimento potencial da China está realmente entre 6 e 6,5%.

Muitos economistas chineses citam fatores estruturais do lado da oferta a longo prazo - como envelhecimento demográfico, degradação ambiental e falta de progresso na reforma - para argumentar que a China simplesmente entrou em um novo estágio de desenvolvimento, caracterizado por taxas de crescimento potencial significativamente menores.

Isso pode ser verdade - todos na China concordam que 9% a 10% das taxas anuais de crescimento são coisa do passado - mas não há uma indicação clara de quanto o potencial de crescimento da China realmente diminuiu.   Os fatores estruturais do lado da oferta a longo prazo não explicam, por exemplo, por que a taxa de crescimento caiu de 12,1% no primeiro trimestre de 2010 para 7,4% no terceiro trimestre de 2013.

Não faltam apenas elos sobre a cadeia de causalidade entre os fatores estruturais de longo prazo e o desempenho económico real;   Não está claro quanto tempo esses fatores levariam para restringir o crescimento do PIB a um nível particular.   De fato, há 20 anos, os mesmos fatores de longo prazo foram usados para alertar para uma possível queda no crescimento do PIB chinês.

Devido à complexidade da trajetória de crescimento da China, muitos economistas parecem basear suas avaliações de potencial em desempenho.   Após cada queda no crescimento do PIB da China desde o segundo trimestre de 2012 - quando o crescimento caiu abaixo de 8% - economistas surgiram para declarar que o desempenho estava em linha com o potencial.

Para ter certeza, existem várias estimativas da taxa de crescimento potencial da China, variando de 5% a 8%.   Mas é difícil determinar qual é confiável.   Por um lado, há razões para acreditar que a maioria das estimativas não consegue descontar adequadamente os fatores cíclicos ao calcular a tendência de longo prazo.

O perigo aqui reside no fato de que metas de crescimento excessivamente baixas, baseadas em estimativas excessivamente baixas de crescimento potencial, levam a um menor crescimento real.   Para uma economia do tamanho da China, uma diferença de até um ponto percentual tem um enorme impacto no bem-estar.

Muitos economistas afirmam que uma meta de crescimento conservadora é útil - ou mesmo necessária - para criar espaço para ajustes estruturais.   Mas essa afirmação não é convincente.   Reduzir a excessiva dependência chinesa do investimento imobiliário - um dos problemas estruturais mais graves da economia - não requer necessariamente uma redução do crescimento do FAI, muito menos do crescimento do PIB.   Nem o crescimento mais lento do PIB é um pré-requisito para melhorar a estabilidade financeira.

Na minha opinião, como ninguém sabe ao certo qual é a taxa de crescimento potencial da China, a melhor estratégia é tentar atingir uma taxa de crescimento tão alta quanto possível, desde que não piore a inflação e dificulte o ajuste estrutural.

É verdade que o primeiro trimestre de 2019 gerou resultados melhores do que o esperado.   Mas a maior taxa de crescimento da FAI foi em grande parte impulsionada por um forte aumento no investimento imobiliário, que deve enfraquecer mais cedo ou mais tarde, devido ao compromisso do governo de esfriar a “febre imobiliária” da China. Ao resistir às tensões comerciais com os EUA, o desempenho das exportações da China para o resto de 2019 é altamente incerto.

Para compensar o declínio do investimento imobiliário e o enfraquecimento das exportações, a China deve manter um crescimento razoável no investimento em infraestrutura.   Para tanto, o governo deve buscar maiores gastos (aproveitando-se de uma forte posição fiscal), apoiado por uma política monetária acomodatícia (em meio à inflação muito baixa).

A expansão fiscal e monetária pode estar fora de moda entre os economistas tradicionais da China, que insistem que o ajuste estrutural deve ser a prioridade.   Mas poderia ajudar muito a melhorar o desempenho económico da China em 2019, sem impedir a reforma estrutural.   O desafio é encontrar o equilíbrio certo.

YU YONGDING

Yu Yongding, ex-presidente da Sociedade Chinesa de Economia Mundial e diretor do Instituto de Economia Mundial e Política da Academia Chinesa de Ciências Sociais, atuou no Comitê de Política Monetária do Banco do Povo da China de 2004 a 2006.

 

 

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