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Mercados Bipolares no “Novo Medíocre”
Autor: Nouriel Roubini

25-04-2019

Após o fim do risco global no final de 2018, um recém-descoberto dovishness* por parte dos banqueiros centrais tem combinado com outros desenvolvimentos positivos para reviver o espírito dos animais dos investidores. Mas, com uma ampla gama de riscos financeiros e políticos claramente em vista, não se deve presumir que a atual efervescência durará o ano.

Os mercados financeiros tendem a passar por ciclos maníaco-depressivos, e isso tem sido especialmente verdadeiro nos últimos anos. Durante os riscos, os investidores - impulsionados por “espíritos animais” - produzem mercados altistas, fraqueza e, às vezes, bolhas definitivas; no entanto, acabam reagindo a um choque negativo, tornando-se pessimistas demais, perdendo riscos e forçando uma correção ou um mercado em baixa.

Enquanto os preços das ações dos EUA e do mundo subiram acentuadamente ao longo de 2017, os mercados começaram a oscilar em 2018 e tornaram-se totalmente deprimidos no último trimestre do ano.   Este risco-off refletiu as preocupações sobre uma recessão global, as tensões comerciais sino-americanas e os sinais da Reserva Federal de que continuaria a elevar as taxas de juros e buscar um aperto quantitativo.   Mas desde janeiro passado, os mercados se recuperaram, tanto que alguns gerentes de ativos seniores agora prevêem um “derretimento” de mercado (o oposto de um colapso), com as ações continuando a subir acentuadamente acima de seus elevados níveis atuais.

Pode-se argumentar que este último ciclo de risco continuará pelo resto do ano.   Para começar, o crescimento está se estabilizando na China, devido a outra rodada de estímulo macroeconômico, aliviando os temores de um pouso forçado.   E os Estados Unidos e a China podem em breve chegar a um acordo para evitar que a guerra comercial em curso se agrave ainda mais.   Ao mesmo tempo,   espera-  se que os EUA e o crescimento global se fortaleçam um pouco na segunda metade do ano, e a interrupção de um “Brexit duro” tenha sido evitada, com a União Europeia estendendo o prazo para a partida do Reino Unido para 31 de outubro. , 2019. Quanto às perspectivas da zona do euro, muito dependerá da Alemanha, onde o crescimento poderá se recuperar à medida que os ventos contrários globais se desvanecerem.

Além disso, os bancos centrais, particularmente o Fed,   voltaram a   se tornar super-dovish, e isso parece ter revertido o aperto das condições financeiras que causaram o risco no final de 2018. E no front político, as chances de processos de impeachment no Os EUA caíram drasticamente com a divulgação do relatório Mueller, que apela ao presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, das acusações de conspiração criminal (embora não seja dispositivo sobre a questão da obstrução da justiça).   Agora que a investigação na Rússia acabou, Trump pode evitar emitir declarações (ou tweets) desestabilizadoras que possam abalar o mercado de ações, já que é uma referência fundamental pela qual ele julga seu próprio sucesso.

Finalmente, em um ciclo de feedback positivo, mercados mais fortes impulsionam o crescimento econômico, o que, por sua vez, pode levar a valores de mercado ainda mais altos. 1

Estes desenvolvimentos podem ou não garantir uma navegação clara pelo resto do ano.   Enquanto os mercados já precificaram as potencialidades positivas acima mencionadas, outros fatores poderiam desencadear um outro episódio de risco.   Em primeiro lugar, o rácio preço / lucro é elevado em muitos mercados, particularmente para acções dos EUA, o que significa que mesmo um choque negativo modesto poderia desencadear uma correcção.   Na verdade, as margens de lucro corporativas dos EUA são tão altas que pode haver uma "recessão de ganhos" este ano se o crescimento permanecer em torno de 2%, enquanto os custos de produção podem aumentar com um mercado de trabalho restrito.

Em segundo lugar, há riscos elevados associados à escala e composição da dívida do setor corporativo dos EUA, devido à prevalência de empréstimos alavancados, títulos de alto   risco e firmas caídas cujos títulos foram rebaixados de investment grade para status de quase lixo.   Além disso, o setor imobiliário comercial está sobrecarregado com excesso de capacidade, uma vez que os desenvolvedores sobrecarregados e as vendas de e-commerce reduziram a demanda por espaços de varejo de tijolo e argamassa.   Neste contexto, qualquer sinal de desaceleração do crescimento poderia levar a um aumento súbito no custo de capital para empresas altamente alavancadas, não apenas nos EUA, mas também nos mercados emergentes, onde uma parte significativa da dívida é denominada em dólares.

Em terceiro lugar, supondo que o crescimento econômico dos EUA se sustente, as expectativas de mercado de mais doçura do Fed provavelmente se mostrarão infundadas.   Assim, uma decisão do Fed de não cortar as taxas poderia ser uma surpresa, provocando uma correção patrimonial.

Em quarto lugar, as esperanças de uma resolução para a guerra comercial sino-americana também podem ser deslocadas.Mesmo com um acordo, o conflito pode aumentar novamente se qualquer dos lados suspeitar que o outro não está segurando o seu fim.   E outras tensões comerciais bruscas poderiam transbordar, se, por exemplo, o Congresso dos EUA não ratificar o acordo de comércio livre norte-americano revisado pela administração Trump, ou se Trump seguir com as tarifas de importação de carros da Europa.

Em quinto lugar, o crescimento europeu é muito frágil e pode ser prejudicado por uma série de desdobramentos, desde uma forte exibição de partidos populistas nas próximas eleições para o Parlamento Europeu até uma crise política ou econômica na Itália. Isso aconteceria em um momento em que o estímulo monetário e fiscal na zona do euro é limitado e a integração da zona do euro está paralisada.

Em sexto lugar, muitas economias de mercados emergentes também estão fortemente expostas a riscos políticos e políticos.   Estes incluem (do menos até o mais frágil): México, Brasil, Argentina, Turquia, Irã e Venezuela.   E a última rodada de estímulo da China   colocou o setor corporativo já endividado com um risco financeiro ainda maior - e pode nem ser suficiente para elevar sua taxa de crescimento.

Em sétimo lugar, Trump pode reagir ao relato de Mueller com arrogância, não com prudência.   Com um olho na eleição presidencial de 2020, ele poderia dobrar suas lutas com os democratas, lançar novos salvos na guerra comercial, empilhar o Conselho do Fed com comparsas não qualificadas, intimidar o Fed a reduzir as taxas, ou precipitar outra paralisação do governo sobre o Fed. teto da dívida ou política de imigração.   Ao mesmo tempo, a abordagem do governo Trump ao Irão e à Venezuela poderia pressionar mais os preços do petróleo - que se recuperaram desde o outono passado - em detrimento do crescimento.

Finalmente, ainda estamos em um mundo de baixo potencial de crescimento - um “Novo Medíocre” sustentado pela alta dívida privada e pública, aumento da desigualdade e aumento do risco geopolítico.   A ampla reação populista contra a globalização, comércio, migração e tecnologia certamente terá um impacto negativo no crescimento e nos mercados.

Assim, embora o último caso de amor dos investidores com os mercados acionários possa continuar este ano, ele continuará sendo um relacionamento instável e volátil.   Qualquer número de decepções poderia desencadear outro risco e, possivelmente, uma correção de mercado acentuada.   A questão não é se isso acontecerá, mas quando.

NOURIEL ROUBINI

Nouriel Roubini, professor da Stern School of Business da NYU e CEO da Roubini Macro Associates, foi Economista Sénior para Assuntos Internacionais no Conselho de Assessores Económicos da Casa Branca durante o governo Clinton.  Ele trabalhou para o Fundo Monetário Internacional, o Federal Reserve dos EUA e o Banco Mundial.

* Qualquer orientação política que favoreça o compromisso para evitar conflitos

 

 

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