15-02-2019

Quando o euro foi introduzido, uma geração atrás, os líderes europeus previam uma moeda comum que viria a rivalizar com o dólar dos EUA como uma segunda moeda de reserva global. Essa esperança não se materializou - um resultado que os líderes europeus seriam sensatos em receber.

Uma das grandes reivindicações feitas pelo euro é que ele rivalizaria com o dólar americano como segunda moeda de reserva global. Essas esperanças não se materializaram. A importância do euro nas reservas globais e nos mercados financeiros hoje é quase a mesma de duas décadas atrás, quando o euro substituiu o marco alemão e dez outras moedas nacionais.

Mas a esperança morre por último e, neste espírito, a Comissão Europeia publicou recentemente uma comunicação intitulada " Rumo a um papel internacional mais forte do euro " (sic). A Comissão Europeia, como a maioria dos políticos europeus, considera que a zona do euro se beneficiaria se o euro tivesse um papel mais global. Mas isso não é necessariamente verdade.

Um tal benefício supostamente deriva da utilização generalizada de notas de euro fora da área da moeda única. Sobre esta medida, pelo menos, o euro tem sido um grande sucesso. A circulação monetária mais do que duplicou nos últimos 20 anos, tanto em termos absolutos como em percentagem do PIB da zona euro, e o valor total das notas de euro em circulação eleva-se agora a 1,2 triliões de euros (1,3 biliões de dólares). Além disso, é comum estimar que uma grande fração do dinheiro em euros é utilizada fora da zona do euro.

Mas a economia da emissão de notas mudou. A emissão era anteriormente um negócio lucrativo para os bancos centrais, porque eles podiam investir os rendimentos em títulos do governo com um rendimento decente. Com taxas de juros de 5% e € 1,2 trilião de notas em circulação, o Banco Central Europeu poderia ter gerado receita de cerca de € 60 bilhões por ano. Apesar de pequeno, comparado com o PIB geral da zona do euro de 10 triliões de euros, esse montante equivale a quase metade do orçamento da UE.

No entanto, com as taxas de juros negativas de hoje, a emissão de moeda não é mais lucrativa. Esta pode ser outra razão pela qual o BCE decidiu parar de emitir a nota de € 500, que também é muito mais conveniente do que a conta de US $ 100 para lidar com grandes quantias de dinheiro sujo . Fornecer um veículo útil para transações subterrâneas no exterior não deve ser considerado uma vantagem do euro.

Outro argumento para ter uma moeda de reserva global é que o endividamento externo se torna mais barato. Este é o "privilégio exorbitante" que Valéry Giscard d'Estaing, quando era ministro das Finanças da França, disse que os Estados Unidos desfrutavam do status do dólar como a principal moeda de reserva do mundo. Mas, embora a emissão de dívida denominada em dólar seja uma vantagem importante para os EUA (o maior devedor do mundo), a zona do euro é um credor líquido. E com as taxas de juros reais tendendo a ser mais altas em dólar, seria melhor que os ativos externos da zona do euro fossem denominados em dólares do que em euro.

Além disso, as consequências de ser uma importante moeda âncora seriam particularmente problemáticas para o euro. Felizmente, os países que atrelam sua moeda ao euro têm pouco peso econômico. Imagine, por exemplo, que a China atrelou sua moeda ao euro em vez de ao dólar. As autoridades chinesas determinariam então a taxa de câmbio do euro em relação ao dólar - a moeda do maior parceiro comercial e concorrente da UE. Ser uma moeda âncora pode na verdade implicar uma perda de controle.

É verdade que existem outras razões pelas quais pode ser do interesse da Europa que o euro desempenhe um papel global mais amplo. Por exemplo, a aplicação extraterritorial de sanções pelos EUA torna extremamente difícil para as empresas europeias manterem laços comerciais com o Irã, porque a maior parte do comércio internacional do Irão é facturada e liquidada em dólares. Mas a capacidade dos EUA de aplicar sanções tão amplamente é essencialmente devido ao seu poder diplomático e militar. Mesmo que o euro desempenhasse um papel muito maior nas finanças globais, os EUA permaneceriam dominantes em termos de força bruta.

Ter uma moeda de reserva global faz sentido para uma economia grande que não esteja muito exposta ao resto do mundo. Os EUA se encaixam na conta. Faz menos sentido para a economia da zona do euro um pouco menor, onde o comércio de bens e serviços responde por mais de um quarto do PIB total. Além disso, a participação da zona do euro na economia global caiu de cerca de 25% quando o euro nasceu hoje, para 15%, e em breve cairá abaixo de 10%.

O peso relativo da economia dos EUA também diminuirá, à medida que a China e a Índia continuarem a crescer mais rapidamente. Mas o dólar manterá seu papel convencional como moeda-chave para as transações comerciais internacionais, desde que a China limite os movimentos de capital para manter o controle sobre sua economia doméstica. O euro, por outro lado, só poderia aumentar seu papel global ao desacelerar o relativo declínio da economia da zona do euro por meio de um rápido crescimento.

Mas, mesmo supondo que o relativo declínio da zona do euro continue, isso não significa necessariamente uma queda nos padrões de vida. A participação da economia do Japão no PIB mundial caiu pela metade nos últimos 20 anos, enquanto os padrões de vida continuaram melhorando, embora lentamente.

De qualquer maneira, é bom que as esperanças iniciais de que o euro se torne uma verdadeira moeda global não tenham sido concretizadas. Atualmente, a zona do euro enfrenta desafios económicos suficientes sem o ônus adicional de emitir uma moeda de reserva global.

DANIEL GROS

Daniel Gros é diretor do Centro de Estudos de Políticas Europeias, com sede em Bruxelas.Trabalhou para o Fundo Monetário Internacional e atuou como assessor econômico da Comissão Européia, do Parlamento Europeu e do primeiro-ministro francês e ministro das Finanças.  Ele é o editor da  Economie Internationale  e  International Finance.