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A GESTAÇÃO DE UMA RECESSÃO E CRISE FINANCEIRA EM 2020
Autor: Nouriel Roubini, Brunello Rosa

21-09-2018

Dez anos após o colapso do Lehman Brothers, as causas e as consequências da crise financeira continuam a ser debatidas e, se necessário para se prepararem para as próximas e se as lições foram aprendidas.   Mas a questão mais pertinente para o futuro é o que vai acionar a próxima recessão e crise global, e quando.

A actual expansão global deve continuar no próximo ano, uma vez que os Estados Unidos mantêm um grande déficit fiscal, a China aplica políticas fiscais e de crédito fracas, e a Europa ainda está num caminho de recuperação.   Mas em 2020, as condições para uma crise financeira serão estabelecidas, seguidas por uma recessão global.

Existem dez razões para isso.   Primeiro, as políticas de estímulo fiscal que actualmente elevam o crescimento anual dos EUA acima do nível potencial de 2% são insustentáveis.   Em 2020, o estímulo será esgotado e um ligeiro travão fiscal reduzirá o crescimento de 3% para um pouco menos de 2%.

Em segundo lugar, como o estímulo foi aplicado intempestivamente, a economia dos EUA está agora superaquecendo, com a inflação subindo acima da meta.   Assim, o Federal Reserve dos EUA continuará a elevar a taxa de referência dos atuais 2% para pelo menos 3,5% em 2020, e isso provavelmente causará um aumento nas taxas de juros de curto e longo prazos, e também o dólar.

Enquanto isso, em outras economias importantes, há também um aumento da inflação, ao qual são adicionadas pressões inflacionárias derivadas do aumento dos preços do petróleo.   Isso implica que os outros grandes bancos centrais acompanharão o Federal Reserve na normalização da política monetária, o que reduzirá a liquidez global e gerará pressão de alta sobre as taxas de juros.

Terceiro, é quase certo que as disputas comerciais do governo Trump com a China, a Europa, o México, o Canadá e outros países vão piorar, levando a menos crescimento e mais inflação.

Em quarto lugar, há outras políticas dos EUA que continuarão a adicionar pressão estagflacionária e forçar a Reserva a elevar ainda mais as taxas de juros: restringindo a tecnologia e os fluxos de investimento de e para os Estados Unidos, o que afectará as cadeias de fornecimento;   limites à imigração necessários para manter o crescimento à medida que a população dos EUA envelhece;   o desestimulo aos investimentos em economia verde; e a falta de uma política de infraestrutura para resolver as restrições de fornecimento.

Quinto, o crescimento no resto do mundo deverá desacelerar, especialmente quando outros países considerarem apropriado retaliar o protecionismo dos EUA.   A China deve desacelerar o crescimento para lidar com seu excesso de capacidade e alavancagem, ou uma aterrissagem forçada ocorrerá.   E os mercados emergentes, que já estão em uma situação frágil, continuarão a sofrer de protecionismo e aperto monetário nos Estados Unidos.

Em sexto lugar   , o crescimento na Europa também será mais lento, devido ao ajuste da política monetária e aos atritos comerciais.   Além disso, políticas populistas em países como a Itália podem levar a dinâmicas de dívida insustentáveis na zona do euro.   O círculo vicioso ainda não resolvido ("doom loop") entre governos e bancos detentores de títulos de dívida pública amplificará os problemas existenciais de uma união monetária incompleta com uma inadequada mutualização de riscos.   Sob essas condições, outra desaceleração global pode levar a Itália e outros países a deixar a zona do euro.

Em sétimo lugar, nas bolsas de valores dos Estados Unidos e no mundo continua a efervescência.   Os índices preço / lucro nos Estados Unidos estão 50% acima da média histórica, o capital privado está excessivamente supervalorizado e os títulos públicos também são muito caros, tendo em vista seus baixos rendimentos e prémios de prazo negativo.   E o crédito de alto rendimento também está se tornando cada vez mais caro agora que a taxa de alavancagem corporativa nos Estados Unidos atingiu níveis recordes.

Além disso, em muitos mercados emergentes e em algumas economias avançadas, existe um claro excesso de alavancagem.   Imóveis comerciais e residenciais são muito caros em muitas partes do mundo.   À medida que sinais de uma tempestade global forem sendo adicionados, nos mercados emergentes a correção das posições acionistas,   commodities   e rendimento fixo continuará.   E como os investidores voltados para o futuro antecipam uma desaceleração no crescimento em 2020, os mercados reajustarão os preços dos ativos arriscados em 2019.

Em oitavo lugar, uma vez que uma correção é feita, haverá mais risco de iliquidez e vendas a preço de leilão ou   undershooting   .   Não há muita atividade de criação e   armazenagem   de mercado   (preparação de ativos para securitização) por corretores / operadores.   O excesso de transações de alta frequência / algorítmicas aumenta o risco de um colapso repentino.   E os instrumentos de renda fixa têm-se concentrado em fundos de crédito abertos e negociáveis.

Se houver uma fuga de risco, setores financeiros em mercados emergentes e economias avançadas com enormes passivos em dólar não terão mais acesso ao Federal Reserve como emprestador de última instância.   Com a inflação em alta e a normalização das políticas em vigor, o apoio que os bancos centrais forneceram nos anos após a crise não pode mais ser contado.

Em nono lugar, Trump recentemente atacou o Federal Reserve com uma taxa de crescimento de 4%.   O que não fará no ano eleitoral de 2020, quando é provável que o crescimento tenha caído abaixo de 1% e que as perdas de emprego apareçam?   A tentação de Trump de fazer uma crise de política externa para criar uma cortina de fumaça será grande, especialmente se este ano os democratas recuperarem a Câmara dos Representantes.

Como já começou uma guerra comercial com a China e não ousaria atacar a Coreia do Norte nuclearizada, o próximo melhor alvo para Trump é o Irão.   Um confronto militar com esse país pode gerar um distúrbio estagflacionário geopolítico semelhante às crises do petróleo de 1973, 1979 e 1990. Escusado será dizer que isso agravaria ainda mais a iminente recessão global.

Finalmente, assim que a tempestade perfeita que acabamos de esboçar for produzida, haverá uma tremenda escassez de ferramentas para enfrentá-la.   A margem de estímulo fiscal já está limitada pela imensa dívida pública.   Os balanços volumosos e a falta de espaço para baixar as taxas de referência reduzirão a possibilidade de continuar a aplicar políticas monetárias não convencionais.   E em países com movimentos populistas ressurgentes e governos quase insolventes, não haverá tolerância para resgates do sector financeiro.

Nos Estados Unidos, em particular, os legisladores restringiram a capacidade da Reserva de fornecer liquidez a instituições financeiras não bancárias e estrangeiras com passivos em dólares.   E na Europa, a ascensão de partidos populistas dificulta a implementação de reformas a nível da UE e cria as instituições necessárias para combater a próxima crise financeira e recessão.

Ao contrário de 2008, quando os governos dispunham das ferramentas necessárias para evitar um colapso descontrolado, ao enfrentar a próxima recessão, as autoridades terão as mãos atadas, com uma dívida geral superior à crise anterior.   Quando isso ocorre, a próxima crise e recessão pode ser ainda mais grave e prolongada do que a anterior.

Nouriel Roubini

Nouriel Roubini, professor da Stern School of Business da NYU e CEO da Roubini Macro Associates, foi Economista Sénior para Assuntos Internacionais no Conselho de Assessores Económicos da Casa Branca durante o governo Clinton. Ele trabalhou para o Fundo Monetário Internacional, o Federal Reserve dos EUA e o Banco Mundial.

Brunello Rosa

Brunello Rosa é co-fundador e CEO da Rosa & Roubini Associates, e investigador associado do Centro de Risco Sistémico da London School of Economics.

 

 

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