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O BCE IRRESPONSÁVEL
Autor: Jürgen Stark

23-02-2018

FRANKFURT - O recente "flash crash" do Dow Jones Industrial Average, que mergulhou em quase 1.600 pontos, revelou quão adicto à política monetária expansionista, os mercados financeiros e os atores económicos se tornaram. As baixas taxas de juros prolongadas e a flexibilização quantitativa criaram incentivos para que os investidores tenham riscos inadequados. Quanto mais essas políticas forem mantidas, maior a ameaça para a estabilidade financeira global.

O facto é que a política monetária ultra-solta deixou de ser apropriada há muito tempo. A economia global - especialmente o mundo desenvolvido - vem experimentando uma recuperação cada vez mais forte.   De acordo com a última atualização do Fundo Monetário Internacional sobre o seu   Perspectiva Económica Mundial, o crescimento económico continuará nos próximos trimestres, especialmente nos Estados Unidos e na zona do euro.

No entanto, as instituições internacionais, incluindo o FMI, temem as súbitas correcções de mercado que decorrem naturalmente de mudanças na inflação ou expectativas de taxas de juros e continuam a argumentar que a política monetária deve ser apertada muito devagar. Assim, os bancos centrais continuam a adiar a normalização da política monetária, com o resultado de que os preços dos activos aumentam, produzindo distorções dramáticas do mercado que tornam essas próprias correções inevitáveis.

Com certeza, a Federal Reserve dos Estados Unidos afastou-se da expansão monetária desde o final de 2013, quando começou a reduzir progressivamente e, finalmente, interromper as compras de títulos e diminuir o seu balanço patrimonial.   Desde o final de 2015, a taxa de referência dos fundos federais foi aumentada para 1,5%.

Mas a política do Fed ainda está longe de ser normal.   Considerando o estágio avançado do ciclo económico, previsões para crescimento nominal de mais de 4% e baixo desemprego - sem mencionar o risco de superaquecimento - o Fed está atrasado.

Outros bancos centrais de economia avançada, ainda presos no modo de crise extrema, estão piorando ainda mais.   Nem o Banco do Japão nem o Banco Central Europeu forneceram qualquer indicação de que ele esteja aperfeiçoando a política monetária, mesmo que as condições económicas hoje sejam totalmente diferentes das que prevaleceram durante a crise e subsequente recessão de dupla queda na zona do euro.

O BCE, em particular, defende sua política de baixa taxa de juros, citando riscos deflacionários percebidos ou inflação abaixo do alvo.   Mas a verdade é que o risco de uma deflação "ruim" - isto é, uma espiral descendente auto-reforçada nos preços, nos salários e no desempenho económico - nunca existiu para a zona do euro como um todo.   Tem sido óbvio desde 2014 que a forte redução da inflação estava ligada ao declínio nos preços da energia e das matérias-primas.

Em suma, o BCE não deve ter considerado a baixa inflação como uma condição permanente ou mesmo a longo prazo que exigiu uma resposta agressiva à política monetária.   O problema é que os funcionários do BCE tornaram-se excessivamente focados em garantir a estabilidade de preços, atendendo a uma meta de inflação de curto prazo, definida como "abaixo, mas perto de 2%", com o objetivo específico de ser 1,9%.

Isto está fora da linha das intenções do Conselho do BCE, tal como enunciado em 2003, após uma avaliação dos quatro anos anteriores da política monetária.   Naquele momento, o BCE confirmou a definição de estabilidade de preços que adotou em 1998, mas esclareceu que pretende manter o objetivo de inflação no médio prazo, ao mesmo tempo que reconhece que um banco central não pode controlar a inflação com precisão suficiente para estabelecer uma taxa específica.

A política do BCE também está fora da linha da realidade económica: a zona do euro, como a maior parte do resto da economia global, está experimentando uma forte recuperação.   No entanto, o BCE provavelmente verá a recente turbulência do mercado de ações como confirmação de que deve manter suas políticas actuais.

Embora o Conselho do Governo pareça convencido de que as políticas expansionistas continuam a ser vitais para apoiar o PIB e o crescimento do emprego, e para manter a deflação à distância, parece improvável.   Na verdade, na medida em que o impacto dessas políticas na recuperação pode ser mensurado de forma confiável, provavelmente é modesto - definitivamente não vale os 2,3 triliões de euros (US $ 2,8 triliões) em activos adquiridos desde abril de 2015, sem mencionar as outras consequências de manter zero ou taxas de juros negativas.

Uma dessas consequências é que a taxa de juros política do BCE perdeu suas funções de direção e sinalização.   Outro é que os riscos já não são apropriados, levando à alocação de recursos e à zombificação de bancos e empresas, o que atrasou o desalavancagem.   Outro é que os mercados de títulos estão completamente distorcidos e a consolidação fiscal em países altamente endividados foi adiada.

Portanto, os benefícios da política do BCE são questionáveis, e seus custos são indiscutíveis.   A atual política do BCE é, portanto, simplesmente irresponsável, assim como a falta total de qualquer plano para mudá-la.

Nesse sentido, o Conselho de Administração do BCE é, conscientemente ou inconscientemente, seguindo o conselho do economista prémio Nobel, Paul Krugman, de 1998, de   que o Banco do Japão "promete prometer ser irresponsável" quando as taxas de juros nominais já estão em zero e a política monetária está em perigo de tornando-se ineficaz.   O banco central, declarou Krugman, deve estimular a inflação através da expansão monetária em curso, a fim de reduzir as taxas de juros reais.

Krugman repetiu essa recomendação alguns anos atrás, quando ele, juntamente com o ex-secretário do Tesouro dos EUA, Lawrence H. Summers, reviveu a teoria da "estagnação secular". Mas a discussão dessa teoria já terminou - e por uma boa razão. Também é hora de acabar com as políticas expansionistas irresponsáveis do BCE.

Hoje, a política monetária tornou-se subordinada à política fiscal, e os bancos centrais enfrentam uma pressão política cada vez maior para manter as taxas de juros artificialmente baixas.   Como mostra a recente turbulência no mercado de ações, isso está aumentando drasticamente o risco de instabilidade financeira.   Quando mais - e mais severas - ocorrem correções de mercado, possivelmente afetando a economia real, quais ferramentas os bancos centrais deixarão de implantar?

JÜRGEN STARK

Jürgen Stark é ex-membro da Comissão Executiva do Banco Central Europeu e ex-vice-governador do Deutsche Bundesbank.

 

 

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