23-06-2017
OXFORD - Com a eleição de um presidente centrista reformista na França e a reeleição da chanceler alemã Angela Merkel que parece ser cada vez mais provável, espera-se que o projeto de moeda única fique parado na Europa? Talvez, mas outra década de crescimento lento, pontuada por convulsões periódicas relacionadas às dívidas, ainda parece ser o mais provável. Com um movimento decidido em direção à união fiscal e bancária, as coisas poderiam ser muito melhores. Mas, na ausência de políticas para fortalecer estabilidade e sustentabilidade, as chances de um eventual colapso são muito maiores.
É verdade, no curto prazo, há muitas razões para otimismo. Ao longo do ano passado, a zona do euro tem desfrutado de uma sólida recuperação cíclica, superando as expectativas mais do que qualquer outra grande economia avançada. E não se engane: a eleição de Emmanuel Macron é um evento marcante, levando a esperança de que a França re-energize sua economia o suficiente para se tornar um parceiro pleno e igual à Alemanha na governança da zona do euro. Macron e sua equipe econômica estão cheias de ideias promissoras, e ele terá uma enorme maioria na Assembléia Nacional para implementá-las (embora isso ajude se os alemães lhe dê margem de manobra sobre déficits orçamentários em troca de reformas). Em Espanha, também, a reforma econômica está se traduzindo em um crescimento mais forte a longo prazo.
Mas nem tudo está bem. A Grécia ainda não cresce, depois de ter experimentado uma das piores recessões da história, embora os que culpem isso na austeridade alemã claramente não tenham examinado os números: com o encorajamento dos economistas dos EUA, a Grécia mal gerenciou talvez o pacote de resgate mais suave no moderno história. A Itália fez muito melhor do que a Grécia, mas esse é um elogio revirado; A renda real é realmente inferior a uma década atrás (embora seja difícil de saber com certeza, dada a vasta economia subterrânea do país). Para a Europa do Sul como um todo, a moeda única provou ser uma gaiola de ouro, forçando uma maior recuperação fiscal e monetária, mas removendo a taxa de câmbio como uma almofada crítica contra choques inesperados.
De fato, parte da razão pela qual a economia do Reino Unido manteve-se bem (até agora) desde o referendo Brexit do ano passado é que a libra caiu fortemente, aumentando a competitividade. O Reino Unido, é claro, famoso (e sabiamente) optou por sair da moeda única, mesmo quando agora está se movendo (não tão sabiamente) para se retirar da União Europeia e do mercado único.
Agora é bastante óbvio que o euro não era necessário para o sucesso da UE e, em vez disso, provou um enorme impedimento, como muitos economistas deste lado do Atlântico haviam predito. Os eurocratas há muito compararam a integração europeia para andar de bicicleta: é preciso seguir em frente ou cair. Se assim for, a adoção prematura da moeda única é melhor considerada como um desvio através de cimento denso e húmido.
Ironicamente, de longe, a principal razão pela qual a adoção do euro era originalmente tão popular no sul da Europa era que nos anos 80 e 90, as pessoas comuns desejavam a estabilidade de preços que os alemães desfrutavam com o Deutsche Mark. Mas, enquanto o euro foi acompanhado por uma queda dramática da inflação na zona do euro, a maioria dos outros países conseguiu reduzir a inflação sem isso.
Muito mais importante para a conquista da estabilidade de preços foi o advento do moderno banco central independente, um dispositivo que ajudou a reduzir drasticamente os níveis de inflação em todo o mundo. Sim, alguns lugares, como a Venezuela, ainda têm crescimento de preços de três dígitos, mas agora são raridades. É muito provável que, se, em vez de se juntar ao euro, a Itália e a Espanha simplesmente tivessem concedido a seus bancos centrais mais autonomia, eles também teriam baixa inflação hoje. A Grécia é, reconhecidamente, um caso menos óbvio; Mas, considerando que muitos países africanos pobres conseguiram manter a inflação bem dentro de um único dígito, pode-se presumir que a Grécia também teria gerenciado. Na verdade, se os países do sul da Europa tivessem mantido suas próprias moedas, talvez nunca tenham cavado como um grande buraco de dívidas e tivessem a opção de inadimplência parcial por meio da inflação.
A questão agora é como manobra a UE do cimento molhado. Embora muitos políticos europeus não gostem de admitir, o status quo provavelmente não é sustentável; Eventualmente, deve haver uma integração fiscal significativamente maior ou uma ruptura caótica. É incrivelmente ingênuo pensar que o euro não enfrentará mais testes de estresse na vida real nos próximos 5-10 anos, se não antes.
Se o status quo for, em última instância, insustentável, por que os mercados são extremamente tranquilos, com títulos de governo italianos de dez anos com menos de dois pontos percentuais do que os da Alemanha?
Talvez o pequeno spread reflita a crença dos investidores de que os resgates definitivos acabaram por acontecer, por mais que muitos políticos alemães protestem pelo contrário. As compras do Banco Central Europeu de dívidas dos países periféricos já constituem um subsídio implícito, e a discussão sobre os Eurobonds está se aquecendo com a vitória de Macron.
Ou talvez os investidores estejam apostando em que o Sul caminhou até o cimento para sair. A Alemanha apenas continuará apertando seus orçamentos para garantir que seus bancos sejam reembolsados.
De qualquer forma, os líderes da zona do euro seriam melhores para agir agora, em vez de aguardar o próximo momento de verdade da moeda única. Quanto tempo o otimismo de hoje dura é para que Macron e Merkel decidam.
Kenneth Rogoff
Kenneth Rogoff, professor de economia e política pública na Universidade de Harvard e recebeu o Prémio Deutsche Bank 2011 em Economia Financeira, foi o economista-chefe do Fundo Monetário Internacional de 2001 a 2003. O co-autor “Deste Tempo é Diferente: Oito Séculos De Financial Folly”, seu novo livro, The Curse of Cash, foi lançado em Agosto de 2016.
