16-12-2016

LONDRES - A instabilidade política na Itália não é nada novo. Mas a rejeição dos eleitores italianos pela reformas constitucionais em um referendo não só levou o primeiro-ministro Matteo Renzi a demitir-se; ele tem de lidar com mais um golpe para a União Europeia em crise. No curto prazo, crise bancária em curso da Itália poderia incendiar-se novamente e ameaçar a estabilidade europeia; a longo prazo, a Itália pode ter que deixar a zona do euro, o que colocaria a própria moeda única em risco.

O "Não" lado era amplamente esperada para ganhar. Mas a escala da sua vitória - um gritante 59% dos votos - foi chocante, e em grande parte um triunfo para as forças anti-establishment, especialmente o Movimento Cinco Estrelas. O movimento, liderado pelo comediante Beppe Grillo, é líder em pesquisas de opinião, suporta a realização de um referendo sobre a adesão à zona do euro, e agora está exigindo uma eleição geral imediata.

A maioria dos comentaristas italianos têm minimizado a importância do referendo para o resto da Europa. Eles argumentam que um novo governo interino, provavelmente liderado pelo ministro das Finanças e tecnocráta, Pier Carlo Padoan, vai reformar as leis eleitorais para manter o movimento Five Star no poder. E mesmo se o Movimento Cinco Estrelas capturar uma maioria na câmara baixa do Parlamento italiano, não vai ter uma maioria no Senado, por isso não pode formar um governo, a menos que eles quebrem sua promessa de não participar de uma coligação. Em qualquer caso, o argumento, a um referendo na zona euro seria difícil de entregar, porque isso exigiria uma emenda constitucional.

Tudo isso pode ser verdade, mas ele perde o retrato grande. Renzi foi o estabelecimento melhor do pró-UE - e talvez última - esperança para entregar as reformas que favoreçam o crescimento necessários para garantir o futuro de longo prazo da Itália na zona do euro. Patinando com um governo tecnocrático liderado fraco eleva-se a espera de um acidente acontecer. E, com a extrema-direita Liga do Norte e do ex-primeiro-ministro Silvio Berlusconi Forza Italia, também alinhado em relação ao euro, um governo anti-euro deverá chegar ao poder em algum ponto - talvez após a próxima eleição geral, que é devido em 2018 (mas poderia ser realizada já na próxima primavera). Em seguida, todas as apostas serão off.

O problema imediato é bancos zumbis da Itália, que são insuficientemente capitalizadas, insuficientemente rentáveis, e sobrecarregados com empréstimos maus. Esses bancos precisam levantar capital novo, que já foi bastante difícil antes do referendo, e agora pode ser impossível em meio à incerteza política intensificada.

Capital está fugindo de Itália, como Carmen Reinhart observa. Rendimentos de títulos do governo, que aumentaram acentuadamente no período de preparação para o referendo, que até agora se manteve estável; se fossem a espiga, no entanto, balanços frágeis dos bancos italianos iria deteriorar ainda mais. E, porque o Banco Central Europeu já comprou muitos títulos italianos através do seu programa de flexibilização quantitativa (QE), não poderia facilmente intervir mais.

O banco mais ameaçado é o Monte dei Paschi di Siena (MPS), que está tentando levantar € 5 biliões ($ 5300000000) em capital novo. Se ele não o fizer, o governo provavelmente irá fornecê-la com dinheiro público para evitar um colapso. Isso, por sua vez, exigiria obrigacionistas juniores do MPS para ter perdas, a menos que o governo viole as regras bancárias da UE "bail-in", o que prejudicaria a nova união bancária da zona do euro. Enquanto os pequenos investidores que estavam com perdas por mal vendidos poderia ser compensada, mas os grandes e politicamente poderosos não seriam.

Penúrias de MPS pode ter repercussões económicas mais amplas. O maior banco da Itália, UniCredit, que está melhor posicionada do que o MPS, poderia se esforçar para elevar a mais de € 10 biliões que está buscando. Porque muitos bancos da zona do euro permanecem fracas, a crise poderia então se espalhar.

A longo prazo, a adesão da zona do euro da Itália poderia estar em risco. A menos que a Itália aprove reformas radicais para lidar com o seu crescimento esclerosado, é difícil ver como isso poderia ter um futuro viável numa união monetária disfuncional dominado por uma mercantilista, e deflacionária Alemanha.

A economia da Itália não é maior hoje do que era em 2000. Sua participação nas exportações globais desmoronou. E apesar do impulso do programa do BCE QE, um euro fraco, e as políticas fiscais mais fracas dos últimos anos, a produção está a crescer a uma taxa anual de menos de 1%. Além disso, a Itália mal podia estabilizar a sua dívida pública - que agora equivale a 133% do PIB - mesmo quando os rendimentos de títulos estavam atingindo níveis recordes. Uma recessão económica ou o aumento das taxas de juros, assim, enviar dívida pública subir novamente - e na Itália não pode contar com o BCE a continuar comprando seus títulos indefinidamente.

Situação política da Itália - marcado por uma sensação de interminável miséria e ressentimento crescente contra a UE e Alemanha - é igualmente insustentável. O desemprego juvenil é de 37%. As regras orçamentais da zona euro continuar a se irritar. E os governos da UE têm feito pouco para ajudar a Itália a lidar com a crise de refugiados.

Italianos costumava ver com entusiasmo pró-europeu, e viu a governação da UE como preferível à má gestão doméstica corrupta. Mas o suporte para o euro, a UE e estabelecimento pró-UE do país caiu.

A mera possibilidade de a Itália deixar a zona do euro - o que implicaria a redenominação de € 2,2 trilião em títulos do governo italiano em liras desvalorizados - poderia provocar pânico financeiro. Além do mais, a Itália é grande demais para salvar, e um governo anti-euro pode ser relutantes ou incapazes de concordar com as críticas de um empréstimo da UE, o que seria necessário para o BCE para acabar com o pânico. Também é improvável que a Alemanha iria oferecer para entrar em uma união fiscal da zona do euro que implica partilha de suas dívidas com a Itália.

Além de uma procura mais forte na zona do euro, a Itália precisa desesperadamente de liderança ousada - para reestruturar seus bancos, que anote dívidas de empresas e famílias impagáveis, reformar sua economia, impulsionar o investimento, e limpar a sua política. Por isso, é pouco tranquilizador que tanto a zona do euro e Itália são propensos a tentar confundir por agora.

PHILIPPE LEGRAIN

Philippe Legrain, um ex-conselheiro económico do presidente da Comissão Europeia, é membro sénior visitante na London School of Instituto Europeu de Economia e autor de Europeu da Primavera: Por que nossas economias e Política estão em uma confusão - e como colocá-las direito.