Os bancos centrais deram passos sem precedentes, mas agora a demanda precisa de um aumento.
Lutando contra a pior desaceleração económica de que se tem memória, os legisladores de todo o mundo responderam com vigor. O apoio fiscal discricionário de cerca de US $ 12 triliões eclipsou os recordes anteriores. Os bancos centrais, ao crescerem com flexibilização monetária, injecções de liquidez e compras de activos, evitaram a catástrofe financeira. Agora estamos em uma armadilha de liquidez global. A ascensão de volta do que chamei de “o grande bloqueio” será longa e a política fiscal terá de ser o principal jogo da cidade.
Pela primeira vez, em 60 por cento da economia global - incluindo 97 por cento das economias avançadas - os bancos centrais empurraram as taxas de juros para menos de 1 por cento. Em um quinto do mundo, eles são negativos. Com pouco espaço para novos cortes nas taxas, os bancos centrais implementaram medidas não convencionais.
Apesar desse esforço, a inflação persistentemente baixa - e, em alguns casos, deflação intermitente - levantou o espectro de mais flexibilização monetária para atingir taxas reais negativas se outro choque ocorrer. Isso levou à conclusão inevitável de que o mundo está em uma armadilha de liquidez global , onde a política monetária tem efeito limitado. Devemos concordar com as políticas adequadas para sair.
As medidas dos bancos centrais têm sido essenciais para atender às necessidades de liquidez das empresas e famílias e preservar empregos. No entanto, essas políticas são limitadas em sua capacidade de estimular a demanda. Os riscos de solvência agora predominam. As empresas vulneráveis, mas viáveis, precisam de apoio, um problema que é muito melhor abordado pela política fiscal.
Antes da pandemia, havia um consenso preocupante de que as taxas de juros baixas por muito tempo haviam promovido a assunção excessiva de riscos que aumentava os riscos para a estabilidade financeira. A notável desconexão dos mercados financeiros da actividade real na recuperação da crise da Covid-19 reforça essas noções.
Há também um risco maior de guerras cambiais em uma armadilha de liquidez global. Quando as taxas de juros estão próximas de zero, a política monetária actua em grande medida, enfraquecendo as moedas para favorecer os produtores domésticos. Com a pandemia já testando os limites do multilateralismo, o mundo não pode suportar a escalada de tensões que as desvalorizações competitivas provavelmente irão gerar.
A política fiscal deve desempenhar um papel de liderança na recuperação. Os governos podem neutralizar de maneira produtiva a queda na demanda agregada. As linhas de crédito instaladas pelas autoridades monetárias podem apenas garantir o poder de emprestar, mas não de gastar, como observou o presidente do Federal Reserve, Jay Powell . As autoridades fiscais podem apoiar activamente a demanda por meio de transferências de dinheiro para apoiar o consumo e o investimento em grande escala em instalações médicas, infra-estrutura digital e protecção ambiental. Essas despesas criam empregos, estimulam o investimento privado e estabelecem as bases para uma recuperação mais forte e mais verde. Os governos devem buscar projectos de alta qualidade, ao mesmo tempo em que fortalecem a gestão dos investimentos públicos para garantir que os projectos sejam seleccionados de forma competitiva e os recursos não sejam perdidos devido a ineficiências.
Muitas economias podem travar taxas de juros historicamente baixas agora e manter baixos os custos do serviço da dívida. As últimas projecções do FMI são de que o crescimento económico cresça a uma taxa mais rápida do que os custos do serviço da dívida em muitos países - e por uma margem ainda maior em termos absolutos do que antes da pandemia. Isso implica que os custos do serviço da dívida podem cair. Isso proporcionaria espaço em muitas economias para investimento em crescimento inclusivo, forte e sustentável , sem comprometer a sustentabilidade da dívida ou o acesso ao mercado de títulos.
A importância do estímulo fiscal provavelmente nunca foi maior porque o multiplicador de gastos - a recompensa no crescimento económico de um aumento no investimento público - é muito maior em uma armadilha de liquidez prolongada. Para os muitos países que se encontram no limite inferior efectivo das taxas de juros , o estímulo fiscal não é apenas uma política economicamente sólida, mas também a coisa fiscalmente responsável a fazer.
Embora todos os países precisem implantar uma política fiscal, o tamanho do estímulo irá variar claramente. Aqueles que entraram na crise com dívidas elevadas e perspectivas de crescimento fracas precisarão priorizar os gastos e buscar apoio financeiro. Aqueles cuja dívida é insustentável devem se reestruturar o mais rápido possível para liberar recursos para combater esta crise. Todos os países devem construir estruturas fiscais de médio prazo para garantir que a dívida permaneça sustentável, inclusive por meio de reformas estruturais, medidas de aumento de receita e cortes em gastos desnecessários.
Esta é uma crise única na vida. Os formuladores de políticas responderam fortemente, evitando uma recessão ainda mais profunda. A política monetária foi e continuará sendo fundamental para esse esforço, mas com o mundo em uma armadilha de liquidez global, é hora de um impulso fiscal sincronizado global para elevar as perspectivas para todos.
* A autora é economista-chefe do FMI
Fonte: Financial Times
